Makro: USA zatiaľ „twistujú“ podľa plánu FEDu

Najnovší program uvoľňovania FEDu, operácia twist, ktorá spočíva v predaji dlhopisov s krátkodobou splatnosťou a nákupe dlhopisov s dlhodobou splatnosťou za utržené peniaze s cieľom znížiť dlhodobé úročenie v krajine (ktoré sa odvíja práve od výnosov dlhopisov z dlhodobou splatnosťou), zatiaľ beží podľa plánu. Sadzby na tridsaťročné hypotéky od pološtátnej hypotekárnej agentúry Freedie Mac, ktoré sú považované za národný benchmark, klesli v prebiehajúcom týždni z 4,09 % p.a. na 4,01 % p.a., a to práve vďaka operácii twist a sú najnižšie v histórii.

Práve fakt, že sú najnižšie v histórii môže dodať do recesie rútiacej sa americkej ekonomike ďalší stimul. Síce nie z toho dôvodu, že by bolo možné očakávať ďalšiu hypotekárnu expanziu (keďže dlh amerických domácností k HDP sa stále pohybuje na mimoriadne vysokých úrovniach, nad 90 % HDP, a priestor pre ich ďalšie zadlžovanie je už len minimálny, pričom ceny nehnuteľností sú stále vysoké), ale nižšie sadzby vytvárajú priestor pre Američanov k ďalšiemu kolu refinancovania hypoték. To znamená splatenie hypotéky novou s nižším úrokom, čo môže americkým domácnostiam v závislosti od rozdielu medzi pôvodnou a novou sadzbou znížiť mesačné splátky dokonca až o niekoľko stoviek dolárov. A práve takto „ušetrené“ prostriedky môžu Američania použiť na spotrebu a podporiť tak ekonomiku.

V zásade platí, že čím väčší pokles sadzieb pod predošlé minimum (4,17 % v novembri 2010), tým väčší priestor k refinancovaniu sa otvára. Graf nižšie ukazuje vzťah medzi hypotekárnymi sadzbami a indexom refinancovania hypoték, ktorý rastie len v prípade výrazného poklesu hypotekárnych sadzieb. Naposledy dostala ekonomika takýto impulz v druhej polovici uplynulého roku. Ako je z grafu očividné, tak ďalšie kolo refinancovania sa už začalo, keď výnosy z dlhodobých amerických dlhopisov, ktoré sú benchmarkom pre hypotekárne sadby stlačila nadol súčasná averzia k riziku.
 

Čím viac sa ich FEDu podarí stlačiť nadol, tým väčší impulz môže dodať americkej ekonomike. Nevylučujeme dokonca, že by to mohlo oddialiť nadchádzajúcu recesiu v prípade dostatočne veľkého poklesu sadzieb. Darček FEDu zadlženým domácnostiam však v žiadnom prípade nie je možné považovať za všeliek, keďže podobne ako v prípade ďalších stimulov sa raz musí skončiť, a to vtedy, keď väčšina adeptov na refinancovanie hypotéky refinancuje. Ostatne dokazujú to aj extrémne krátke periódy „ekonomického oživenia“, ktoré nasledovali po monetárnych stimuloch. Posledné oživenie po QE2 netrvalo ani rok. Navyše z dlhodobého hľadiska sú úrokové sadzby limitované smerom nadol a tak FEDu onedlho dôjde pušný prach.
 

Ďalším rizikom pre úspešnosť operácie twist je záujem o americké dlhopisy. Ten je v súčasnosti vďaka averzii k riziku mimoriadne vysoký, čo drží ich výnosy níýke, opätovný nárast apetítu po riziku by však mohol vyhnať investorov z dlhopisov do akcií a komodít, podobne ako tomu bolo koncom roka 2010. Síce v súčasnosti veľa dôvodov k apetítu po riziku nie je, existuje ale jedna udalosť, ktorá by k nemu mohla dopomôcť – ohlásenie ďalšieho kvantiatívneho uvoľňovania. To by ale FED išiel sám proti sebe a postaral sa o nárast dlhodobého úročenia a tak nepovažujeme v blízkej budúcnosti za pravdepodobné, že by k nemu FED pristúpil (Z dlhodobého hľadiska sme však presvedčení o tom, že k nemu dôjde, a to keď sa situácie v ekonomike ešte viac zhorší). Ďalšou hrozbou, hoci nie okamžitou je úroveň amerického dlhu, ktorú vláda nemá záujem a ani schopnosť dostať pod kontrolu, a podľa nášho názoru je len otázkou času, kedy bude mať USA problém predať svoj dlh, čo posunie výnosy z dlhopisov a aj úročenie v americkej ekonomike nahor.
 

KB