Dnešný výhľad pre EURUSD

Japonský útok

Včerajší vývoj na finančných trhoch výrazne ovplyvnila intervencia Bank of Japan (BoJ), ktorá vstúpila počas nočného obchodovania priamo na FX trh a predajom JPY intervenovala v jeho neprospech. Snahy BoJ boli úspešné a trh sa vzdialil od 15-ročných miním USDJPY a 8-ročných miním na EURJPY.  Včerajšie komentáre japonskej vlády, že úroveň 82,000 USDJPY je hraničnou defenzívou, tak jasne vykryštalizovali prah bolesti japonskej ekonomiky.  Proexportne orientovaná ekonomika začína mať existenčné problémy s neustálym posilňovaním JPY, ktorý tlmí konkurencieschopnosť jej produktov a výrazne skresáva zisky japonských exportných gigantov. Na začiatku roka japonskí exportéri počítali s úrovňou USDJPY 90,00-95,00, aktuálne sme už o 10% nižšie, čo sa prejaví vo výsledkoch ekonomiky.

Minulosť sa vracia

Kľúčovejšie však je aký dopad budú mať kroky BoJ na finančný trh, z krátkodobého hľadiska môžeme očakávať odrazy JPY párov a oslabovanie JPY. Zo strednodobého hľadiska však ďalšia masa JPY na finančných trhoch bude vytvárať pri prehlbovaní rizika potenciál reverzného toku a návratu do JPY (čím je kurz trhu stále zameraný na historické minimá USDJPY v pásme 79,75). Práve kroky BoJ od roku 2000 v podobe kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky a nulových sadzieb vytvorili z JPY nekontrolovateľnú masu financujúcu carry trades operácie. Delevereging (návrat JPY úverov) v japonskej ekonomike sa tak podpisuje pod extrémne zisky JPY. Iracionalita krokov BoJ v minulosti a racionálny vývoj investícii počas finančnej krízy tak stojí za extrémnymi tlakmi na JPY.

Nekontrolovateľné meny

BoJ nemusí byť jediná, ktorá stratila kontrolu nad svojou menou. Tohtoročné snahy Swiss National Bank (SNB) o intervenciu v neprospech CHF sa skončili totálnym fiaskom. SNB podobne ako BoJ stratila kontrolu and svojou menou, čoho výsledkom sú historické minimá na EURCHF hlboko pod úrovňou 1,30. Ešte začiatkom roka SNB pri svojom zasadnutí projektoval kurz EURUSD na úrovni 1,45/1,40, aktuálne historické dno má úroveň 1,2780/60. Za takýto výsledok si môže podobne ako BoJ i SNB sama, snažila sa totiž dlhodobo udržiavať nízke úrokové sadzby na CHF aby podporovala proexportnú ekonomiku. Naliatím enormnej masy CHF v tomto roku pri snahe o niekoľkonásobnú intervenciu  neprospech CHF, vytvorila z vlastnej meny „neriadenú strelu“. Obrovský prílev CHF na finančný trh stlačil medzibankové sadzby na CHF dokonca pod JPY, čo sa prejavuje výraznejšou volatilitou CHF párov. Krátkodobý rizikový investori s volatilitou (kopírujúci pohyb rizikovej averzie na finančných trhov cez vývoj akciových a dlhopisových trhoch) tak v plnej miere pre financovanie svojich rizikový operácii lacný a dostatočne likvidný CHF.

Zmena taktiky SNB?

SNB má obdobie intervencií už úspešne za sebou a pochopenie, že trh je neovládateľný a proti iracionálnym krokom centrálnych bánk sa postaví svojim racionálnym vývojom,  trvalo to niekoľko mesiacov. SNB tak mení stratégiu a vie, že dolievanie ďalšej neregulovanej masy CHF na finančné trhy sa môže obrátiť proti nej, aktuálne stabilné makrodáta švajčiarskej ekonomiky dávajú potenciál prípadného navršovania sadzieb SNB počas dnešného dňa. Švajčiarsky finančný gigant UBS už otvorene hovorí, že počas dnešného zasadnutia SNB by navŕšenie sadzieb o 25 bázických bodov na úroveň 0,5% bolo racionálnym krokom zo strany SNB. Výsledkom takéhoto rozhodnutia SNB by síce bol krátkodobý impulz na posilnenie CHF, ale strednodobý efekt by bol kľúčovejší. SNB by sa podarilo navŕšiť medzibankové sadzby na finančnom trhu nad úroveň JPY (resp. i USD), čím by odradila rizikových investorov využívať na špekulačné operácie práve CHF. Výsledkom by bola stabilizácia CHF párov a prípadné i zastavenia silného apreciačného pohybu na CHF.

Hriechy minulosti

Dlhodobo nízke úrokové sadzby a nadbytok likvidity na trhu tak v dlhodobom horizonte vytvára neovládateľnú masu. Práve preto tu vznikajú vážne obavy z krokov a menovej politiky FEDu, Bank of England (BoE) a ECB. Hlavne FED, ktorý riadi najlikvidnejšiu svetovú menu (tvorí 2/3 globálnych devízových rezerv) by mohol pri dlhodobom horizonte nízkych úrokových sadzieb (aktuálne pásmo 0,00-0,25%) vytvoriť „atómovú zbraň“. Očakávať zmenu úrokových sadzieb FEDu pred rokom 2012 sa nedá, dokonca trhy už takmer so 100%-nou istotu očakávajú ďalšie kolo kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky a nalievania USD na finančné trhy (od začiatku finančnej krízy FED r strojnásobil svoju bilanciu). Ak teda by sme aplikovali vývoj na JPY a CHF pri dlhodobo udržovaných nízkych úrokových sadzieb, tak prípadný návrat globálnej ekonomiky do recesie (dvojité dno) by naštartovalo neriadené posilňovanie USD. FED však v žiadnom prípade nebude postupovať podľa krokov BoJ a SNB, pretože USA nie ej proexportná ekonomika silná mena nemá výraznejší dopad na vývoj ekonomiky. Z dlhodobého hľadiska tak FED vytvára svojimi iracionálnymi krokmi (z pohľadu US ekonomiky a jej obnovy ide o racionálne kroky) na finančnom trhu precedens, ktorý môže viesť k prehĺbeniu nestability a kolapsu globálneho menového systému. Súboj racionality trhu (investori sa snažia pri minimálnych nákladoch dosiahnuť čo najvyšší trh) tak naráža na iracionalitu centrálnych bankárov. Posledné výsledky BoJ a SNB zatiaľ naznačujú, že trh má navrch, krátkodobo môžu centrálni bankári oslavovať „pyrrhovo víťazstvo“, ale z dlhodobého hľadiska má ich krátkodobý úspech výrazne horkú príchuť a výsledkom sú finančné krízy a bubliny. Iracionalita centrálnych a bankárov a vlád sa skôr, čo neskôr na racionálne fungujúcom trhu vyplaví na povrch. Minulosť tak stále kráča za nami.

Fundamentálny kalendár

Dnešný fundamentálny kalendár o 14:00 prináša očakávané zasadnutie SNB, kde sa objavujú možnosti prípadného navŕšenia sadzieb o 0,25% na úroveň 0,5%. US ekonomika prináša pravidelné dáta pracovného trhu v podobe nových a pokračujúcich žiadostí o podporu v nezamestnanosti. Prílev dlhodobých investícii do USD finančných aktív a prieskum výroby philadeplhského FEDu.

Technické okienko

V súboji iracionality a racionality sa EURUSD udržiava v silnom rastovom strednodobom trende od júnových miním (aktuálne prechádza línia pásmom 1,2800/20). Zároveň však nedokáže trh prelomiť bariéru 1,3070/80 (klesajúca trendová línia od novembrových maxím), ktorá je vstupnou bránou k 200-dňovémnu kĺzavému priemeru na úrovni 1,3220/40. Opätovné operácie FEDu a vracanie likvidity na trh z exspirovaných USD dlhopisov už počas včerajšieho dňa podporili akciové zisky. Výsledkom je nižšia miera rizikovej averzie a udržiavanie sa páru nad bariérou 1,30. FED by mal do 6. októbra v siedmich tranžiach naliať na trh spätne 27 mld. USD (takmer 20 násobne vyšší objem ako intervencia BoJ v neprospech JPY), čo bude tlmiť snahy o rast rizikovej averzie v najbližších dňoch a podporovať tak prípadne pokračovanie rastu EURUSD. I počas dnešného dňa sa očakáva nákup USD dlhopisov zo strany FEDu, čo bude tlačiť ich výnosy nadol a vytláčať investorov na akciové trhy. Ak zároveň príde k navŕšeniu sadzieb SNB, tak po pondelkovom obchodovaní s výraznými pohybmi, stredajšou rannou intervenciou to nepôjde o náhodu. A víkendové zasadnutie BIS v Bazileji tak mohlo centrálnymi bankárom poslúžiť i ako priestor pre dohodu o podporu pre JPY, čoho výsledkom by boli ďalšie zisky na EURUSD.