Pátek 23. srpen 2019 09:12
reklama
Admiral Markets SE
reklama
Admiral Markets SE
reklama
XTB letni kurz tradingu

Odkaz pre Yellenovú: môže byť už príliš neskoro...

07.01.2016 15:29  Autor: TRIM Broker  Sekce: Online FX zpravodajství  Tisk

Známy skeptik a stratég zo spoločnosti Sociele Generale, Albert Edwards, ktorý svojho času označil bývalého guvernéra Fedu Alana Greenspana za „ekonomického vojnového zločinca“, tentokrát vyjadril svoj kritický názor na súčasnú guvernérku Fedu Yelenovú a jej rozhodnutie o prvom zvýšení sadzieb v USA od roku 2006. Podľa Edwardsa začalo zvyšovanie US sadzieb príliš neskoro a Fed pod taktovkou Yelenovej bude čoskoro čeliť „fiasku“ ako Fed za Greenspana v dôsledku vypuknutia finančnej krízy v roku 2008.

Menová politika Fedu podľa viacerých skeptikov smeruje k vytvoreniu ďalšej masívnej finančnej bubliny. Na rozdiel od poslednému cyklu uťahovania menovej politiky, ktorý prebiehal medzi rokmi 2004-2006, tentokrát je US trh s korporátnymi dlhopismi už teraz značne „prehriaty“ a môže stačiť naozaj veľmi málo k tomu, aby sa úplne zrútil. Túto hypotézu odôvodňuje aj nasledujúcich 7 grafov.

Prvý z nich demonštruje prudký rast bankových úverov v dôsledku politiky veľmi nízkych úrokových sadzieb, z ktorých prevažná väčšina išla na financovanie spätnej kúpy akcií.

Vlna recesie z roku 2001 spôsobená prasknutím Dotcom bubliny viedla Fed k tomu, že v snahe o stabilizáciu trhu udržiaval uvoľnenú menovú politiku príliš dlho. V júni 2004, kedy sa rozhodol pristúpiť k cyklu uťahovania MP, zadlženosť US domácností už rapídne rástla, čo nakoniec znamenalo kolaps celej ekonomiky. Súčasná situácia na trhu od tej predchádzajúcej príliš nelíši, nakoľko tempo rastu úverov dosiahlo historický vrchol a odkaz pre Yellenovú je teda z tohto pohľadu zrejmý – je už príliš neskoro.

Ďalšie grafy nám napovedajú viac o tom, v akom štádiu ekonomického cyklu sa US ekonomika práve nachádza. Ten nasledujúci veľmi pekne poukazuje na zlyhanie stratégie Fedu - ukazovateľ úspory US domácností (pomer disponibilného príjmu US domácností a ich spotreby) zostáva naďalej okolo úrovne 5%, a to aj napriek tomu, že Fed docielil navýšenie čistej hodnoty aktív US domácností (household net wealth), ktorá zahŕňa aj ceny domov a to späť k úrovni historického maxima. Na margo toho by však Fed mal očakávať omnoho väčší pokles úspor na podporu rastu HDP, no ten však nenastal.

Tretí graf sa zameriava na problematiku objemu čistého dlhu US korporátneho sektora v porovnaní so ziskami spoločností z tohto sektora. Ako vidíme, korporátny dlh v súčasnosti výrazne prevyšuje celkové zisky US spoločností. A to má podľa Edwardsa so 100%-nou určitosťou na svedomí práve príliš uvoľnená menová politika Fedu. Ben Bernanke, predchodca Yellenovej na poste guvernéra Fedu, dáva ešte aj dnes túto skutočnosť za vinu globálnym a najmä čínskym nadbytočným finančným rezervám, ktoré v rokoch 2004 až 2008 spôsobili boom, ktorý „zabil“ posledný cyklus normalizácie úročenia v USA. Bernanke tvrdí, že Fed nemohol spraviť nič čo by tomu zabránilo. Otázka teraz znie, koho bude obviňovať Yellenová?

Nasledujúci graf zase veľmi jasne ilustruje, že prakticky každý výrazný nárast US korporátneho dlhu bol v priebehu posledných dvoch dekád v súvislosti so spätným odkupovaním akcií.

Hlavným problém prílišnej zadlženosti je však to, že navyšovanie dlhov US korporácií nevytvára dodatočný operačný cash flow. Pri tejto problematike je kľúčovou metrikou ukazovateľ EV/EBITDA, ktorý stanovuje hodnotu spoločností a na pre ich vzájomné porovnanie má vyššiu výpovednú hodnotu než pomer P/E (price-to-earnings). Podľa ukazovateľa EV/EBITDA môžeme vidieť, že ohodnotenie akciového trhu momentálne opäť dosahuje historické maximá. Inými slovami to teda znamená, že je v podstate náročné nájsť lacné akcie.

Ďalším varovným signálom je situácia na trhu s junk dlhopismi. Pre tých, ktorý si boli už dlhšie vedomí rizika narastajúcej bubliny US korporátneho dlhu asi nie sú súčasné problémy na dlhopisovom trhu až takým prekvapením. Existuje totižto istá hranica toho, aké zhoršenie bilancie korporácií sú dlhopisoví investori ochotní tolerovať. Následkom politiky „lacných peňazí“ Fedu sme preto v druhej polovici minulého roka sledovali výrazné rozširovanie spreadov na junk dlhopisoch a tento nárast nebol len z dôvodu problémov v energetickom sektore ako mnohí tvrdili. Spready sa totižto značne rozširovali aj v prípadoch, ktoré energetický sektor nezahŕňajú.

Na základe týchto skutočností teda možno konštatovať, že súčasná situácia na dlhopisovom trhu svedčí jednak o tom, že „párty“ sa skončila a dlhopisoví investori, ktorí sú opatrnejší, si to uvedomujú a dlhopisov sa zbavujú, zatiaľ čo akcioví investori sú natoľko obalamutení, že si vôbec neuvedomili, že hudba dohrala a stále krúžia okolo tanečného parketu tak ako tomu bolo v roku 1999 alebo 2007. Druhým alarmujúcim faktom o súčasnom stave dlhopisového trhu je to, že US korporátny sektor je nadbytočne zadlžený, no príjmy ani zisky spoločností nerastú, ale práve naopak - spoločnosti sú v ziskovej recesií.

Najlepšie to dokumentuje výška medziročnej zmeny US nominálneho predaja a stavu zásob, ktoré boli počas celého roka v kontrakcií. Tento pokles mohol byť síce spočiatku podmienený počasím, no neskôr išlo o kombináciu zvyšujúcich sa nákladov na pracovnú silu a nízku cenovú elasticitu, ktorá viedla k poklesu ziskových marží spoločností.

Azda najväčší otáznik visí v súvislosti s Fedom nad jeho mandátom plnej zamestnanosti a stabilných cien a tým, či by mala byť „finančná stabilita“ v USA jeho explicitným mandátom. Niektorí z členov Fedu ako je napríklad Kocherlakota veria, že Fed by sa mal na finančnú stabilitu krajiny zameriavať len do takej miery, ktorá bude mať vplyv na jeho schopnosť dosiahnuť súčasné inflačné ciele a mieru nezamestnanosti. Namiesto toho, že „krátkozraký“ Fed sa snaží všetkých presvedčiť, že jeho kroky vedú k udržateľnej obnove US ekonomiky, skeptici sú presvedčení o pravom opaku. Podľa nich súčasná situácia smeruje k ďalšej recesií a americká ekonomika „sedí“ na časovanej dlhovej bombe, ktorá môže kedykoľvek vybuchnúť. V neprospech Fedu hovorí aj hlavný indikátor jadrovej inflácie, ktorý Fed sleduje (PCE deflátor). Ten zostáva v blízkosti 1%, čo je v kontraste s jadrovou infláciou CPI, ktorá v novembri dosiahla úroveň 2%.

Fed môže mať teda ozajstné problémy s dosiahnutím svojho duálneho mandátu, nevraviac o jeho „nepísanom“ cieli finančnej stability. Yellenová spolu s celou posádkou Fedu sa tak môže veľmi ľahko ocitnúť v rovnakej situácií ako svojho času Greenspan a podľa mnohých si za to Fed bude opäť môcť sám. Pokiaľ však akciové trhy budú rásť, čo mu nie z malej časti dopomáhajú práve centrálne banky vrátane Fedu, v podstate nikto sa nebude znepokojovať a každý, kto sa odváži vztýčiť varovný prst, bude označovaný za „blázna“. Každý však spozornie v momente, keď Fed stratí kontrolu a nebude sa môcť ďalej opierať o svoju skrytú, no zjavnú manipuláciu cien aktív. Vtedy už ale bude neskoro.

Sdílení článku:
Facebook

Čtěte více

  • Odhady pre rast US ekonomiky sa znižujú
    Zlé počasie a vysoké ceny komodít spôso...
  • Odhalen největší finanční podvod na světě?
    Jedna studie Fedu z roku 2009 tvrdila, že 60 % všech hypoték bylo provázáno se sazbou LIBOR. Před lety jsme zjistili, že největší banky světa s touto klíčovou sazbou manipulují. Nyní se ukazuje ještě něco horšího: LIBOR je pouhým výmyslem. Nebo ještě hůře – je to výmysl, se kterým se navíc manipuluje. Andrew Bailey, který stojí v čele britského regulátora Financial Conduct Authority, totiž před nedávnem řekl, že „neexistence fungujícího trhu vyvolává otázky ohledně udržitelnosti sazeb LIBOR“ a prohlásil, že sazba bude do roku 2021 postupně zrušena a nahrazena spolehlivější alternativou. A někteří analytici z Wall Street tvrdí, že „neexistence fungujícího trhu“ je jen uhlazený způsob, jak zmínit, že LIBOR je naprostý nesmysl, píše v komentáři Rolling Stone.
  • Odhodlání centrálních bankéřů intervenovat korunu dočasně oslabilo
    Koruna vstoupila do nového týdne na oslabující vlně, v celodenním hodnocení nakonec kurz významnější pohyb...
  • Odchádza kapitál z drahých kovov do kryptomien? Nevyzerá to tak
    Kryptomeny rastú a drahé kovy klesajú. Mnohí si tieto dve udalosti spojili a tvrdia, že dochádza k rotácii z jednej skupiny aktív, ktorá je hedžingom voči politike centrálnych bánk, do druhej.
  • "Odcházení" kancléřky Merkelové dneškem začalo. Co její konec bude znamenat, a to i pro českou ekonomiku?
    Éra Angely Merkelové na vrcholu německé politiky se chýlí ke konci. Na prosincovém zasedání CDU, kde se bude nové stranické vedení volit, už se kancléřka nebude ucházet o post šéfky partaje. V jejím čele stojí od dubna 2000. CDU je z kancléřčina rozhodnutí v šoku.
  • Odchod ČEZ z Bulharska se odsouvá
    Tuzemská společnost ČEZ se na Balkáně dostala do nečekané situace. Touto dobou už měla mít prodanou svou bulharskou divizi za 8,8 miliardy korun. Prodej se zatím neuskutečnil.
  • Odchod Grécka
    Podľa denníka Spiegel Grécko prišlo s možnosťou...
  • Odchod periferie z eurozóny by pomohl jí i jádru, výsledkem by byla mnohem silnější eurozóna
    Odchod z eurozóny by slabším zemím měnové unie prospěl. Namísto nekonečného procesu utahování a úsporných opatření by jim přinesl nominální devalvaci a růst. Opuštění eurozóny slabšími zeměmi by ale prospělo i jejímu silnějšímu jádru. Tyto země si namísto neustálého získávání času záchrannými programy mohou vybrat ze dvou alternativ. První z nich by bylo hodit slabé země přes palubu a neposkytovat jim další finance. Pak by se ale krize rozšířila i do samého jádra a je jasné, že tato možnost zvažována není. Druhou alternativou je poskytovat periferii stálou podporu.
  • Odchod Řecka zpět k drachmě - Co by znamenal pro zbytek eurozóny?
    Účet za opuštění eurozóny ze strany Řecka by pro ostatní členské země dosáhl 400...
  • Odkaz G-20: Eurozóna si musí pomôcť najprv sama
    Odkaz G-20: Eurozóna si musí pomôcť najprv samaZasadnutie G-...
  • Odklad cel na část čínského zboží poslal akciové trhy nahoru
    Hlavní americké akciové indexy míří v první polovině newyorského obchodování prudce nahoru, průběžné intradenní přírůstky dosáhl i více než 2 %. Optimismus vyvolalo sdělení, že administrativa prezidenta USA Donalda Trumpa odloží do prosince cla na některé čínské zboží, která měla začít platit 1. září. O více než 4 % stouply akcie Apple a Caterpillar.
  • Od koruny k euru: Od pokusu o Česko-Slovenskou měnovou unii uběhlo 25 let
    Před 25 lety bylo stvrzeno rozdělení Československa na dvě republiky, československým parlamentem byl schválen ústavní zákon o zániku federace a nástupnictví dvou samostatných republik. Jedna z mála důležitých stránek měla zůstat oběma státům společná, byť jen dočasně, a to měna.
  • Odkud se bere poptávka po zlatě?
    Cena zlata se v tomto týdnu propadla pod důležitý support 1 078 USD a klesla až na nejnižší úrovně od roku 2010. Zlato si v poslední době neprochází zrovna úspěšným obdobím, když mu vítr z plachet bere hlavně silný dolar a spekulace na růst amerických úrokových sazeb. Přestože se z pohledu na cenu zlata může zdát, že tento drahý kov již nikoho příliš nezajímá, opak je pravdou. Poptávka po zlatě zůstává robustní. O zlatu se často tvrdí, že je především investičním kovem, což je rozhodně pravda v porovnání s ostatními kovy. I tak je ale největším zdrojem poptávky neinvestiční sektor. Například v třetím čtvrtletí letošního roku dosahovala celková poptávka po zlatě 1 120,9 tun z čehož jen 229,7 tun šlo za investičním zlatem (slitky, mince, ETF). Centrální banky nakoupily za stejné období 175 tun, zatímco šperkařský a technologický sektor odsály dohromady z trhu 716,2 tun.
  • Odliv dividend a slabší export tlačí běžný účet do deficitu
    Běžný účet platební bilance v srpnu pokračuje mírným deficitem, ve kterém pravděpodobně zůstane i po zbytek roku. Za záporným saldem opět stojí nižší přebytek zahraničního obchodu a stále silný odliv dividend do zahraničí (25,3 mld. Kč). Meziročně je tak celkové saldo běžného účtu téměř stejné.
  • Odliv dividend svedl platební bilanci k nule
    Běžný účet platební bilance skončil v březnu jen velice mírným přebytkem 0,2 mld. CZK, což pro trh, který čekal téměř 20 mld., je velké zklamání. Přesto si běžný účet polepšil meziročně o 11,5 mld. CZK poté, co v březnu minulého roku byl ve výrazném deficitu. Za kladnou bilancí v letošním březnu stál zejména obchod se zbožím a službami, který vykázal přebytek 39,7 miliard korun. Přebytek mírně vylepšilo i kladné saldo převodů z rozpočtu EU ve výši 0,3 mld. CZK. Na druhou stranu pak působily výplaty dividend do zahraničí, které dosáhly výše 30,6 miliardy korun. Letos by podle našeho výhledu měl zahraniční obchod vykázat o něco větší přebytek než minulý rok. To by se mělo pozitivně odrazit i v přebytku platební bilance, který by měl letos skončit přibližně stejně jako loni.
  • Odliv dividend už slábne
    Červencový deficit běžného účtu na úrovni -0,1 miliardy korun byl v souladu s naším očekáváním. Oproti konsenzu trhu, který počítal s deficitem 26 miliard korun, se však jednalo o výrazně pozitivní překvapení. Výsledek tradičně podržela bilance zboží a služeb, která vykázala přebytek 15,4 miliard korun. Ve srovnání s minulým měsícem to ale už bylo o 19 miliard méně. Bilance zboží doplácí na dovozně náročné investice, chuť českých domácností utrácet za zahraniční zboží, ale i nižší exportní výkonnost domácí ekonomiky. V červenci polevily i výplaty dividend. Ty dosáhly 11 miliard korun, zatímco ještě v červnu odteklo z České republiky 26 miliard korun. Za celý letošní rok očekáváme, že běžný účet vykáže kladnou bilanci na úrovni 1 % HDP, tedy zhruba o jednu desetinu méně než loni.
  • Odliv kapitálu z ČR je nadstandardně vysoký, tvrdí vládní analýza
    Odliv výnosů firem z ČR je nejméně dvakrát vyšší, než by odpovídalo ekonomickým podmínkám v Česku a EU. Nejvýraznější ...
  • Odliv kapitálu z emerging markets již kompletně neguje evropské a japonské QE
    V minulosti jsme s na tomto místě několikrát věnovali tématu odlivu kapitálu z emerging markets ekonomik (EM) - napřík...
  • Odložení sankcí trhům zlepšuje náladu a akcie rostou. Je to však přechodná výhra
    Úterní obchodování na hlavních finančních trzích se oproti začátku týdne nese v pozitivnějším duchu. Během obnovení obchodní války USA - Čína se už stalo trochu pravidlem, že po silně negativních zprávách přichází takové, které dají trhům naději a přispějí k jejich zklidnění. O tom jsme spekulovali už včera a stalo se - USA potvrdily mírnější postup vůči Huawei, respektive odložení sankcí o tři měsíce.
  • Odložení zvyšování sazeb ECB
    Tým RBI před pár dny přistoupil k radikální změně výhledu pro měnovou politiku ECB. Tento čtvrtek proběhne jednání bankovní rady včetně zveřejnění nové prognózy centrální banky. Očekáváme, že dojde ke snížení prognózy hospodářského růstu eurozóny a spotřebitelské inflace pro následující roky. Tomu nasvědčují poslední statistiky, ale i nedávná prohlášení jednotlivých členů bankovní rady. ECB se tak bude snažit i nadále držet očekávání trhu na co nejnižších úrovních. Proto očekáváme, že první zvýšení úrokových sazeb, které je v současnosti naplánováno na září, bude na tomto zasedání odloženo minimálně do konce tohoto roku. Zároveň také proběhne debata o možném spuštění nového programu úvěrů pro banky (místo původního programu TLTRO). Možná se dočkáme i jeho schválení, nicméně konkrétní podmínky nových úvěrů budou podle našeho názoru představeny později.
Forex - doporučené články:

Co je FOREX?
Základní informace o finančním trhu FOREX. Forex je obchodování s cizími měnami (forex trading) a je zároveň největším a také nejlikvidnějším finančním trhem na světě.
Forex pro začátečníky
Forex je celosvětová burzovní síť, v jejímž rámci se obchoduje se všemi světovými měnami, včetně české koruny. Na forexu obchodují banky, fondy, pojišťovny, brokeři a podobné instituce, ale také jednotlivci, je otevřený všem.
1. část - Co to vlastně forex je?
FOREX = International Interbank FOReign EXchange. Mezinárodní devizový trh - jednoduše obchodování s cizími měnami - obchodování se směnnými kurzy.
VIP zóna - Forex Asistent
Nabízíme vám jedinečnou příležitost stát se součástí týmu elitních obchodníků FXstreet.cz. Ve spolupráci s předními úspěšnými obchodníky jsme pro vás připravili unikátní VIP skupinu, až doposud využívanou pouze několika profesionálními tradery, a k tomu i exkluzivní Price Action VIP indikátor, doposud úspěšně používaný pouze k soukromým účelům. Nyní se vám otevírá možnost stát se součástí této VIP skupiny, díky které získáte jedinečné know-how pro obchodování na forexu, výjimečný Price Action VIP indikátor, a tím také náskok před drtivou většinou ostatních účastníků trhu.
Forex brokeři - jak správně vybrat
V podstatě každého, kdo by chtěl obchodovat forex, čeká jednou rozhodování o tom, s jakým brokerem (přeloženo jako makléř/broker nebo zprostředkovatel) by chtěl mít co do činění a svěřil mu své finance určené k obchodování. Velmi rád bych vám přiblížil problematiku výběru brokera, rozdíl mezi jednotlivými typy brokerů a v neposlední řadě uvedu několik příkladů nejznámějších z nich.
Forex robot (AOS): Automatický obchodní systém
Snem některých obchodníků je obchodovat bez nutnosti jakéhokoliv zásahu do obchodu. Je to pouhá fikce nebo reálná záležitost? Kolik z nás věří, že "roboti" mohou profitabilně obchodovat? Na jakých principech fungují?
Forex volatilita
Forex volatilita, co je volatilita? Velmi užitečným nástrojem je ukazatel volatility na forexu. Grafy v této sekci ukazují volatilitu vybraného měnových párů v průběhu aktuální obchodní seance.
Forex zůstává největším trhem na světě
V dnešním článku se podíváme na nejnovější statistiky globálního obchodování na forexu. Banka pro mezinárodní vyrovnání plateb (BIS) totiž před pár týdny zveřejnila svůj pravidelný tříletý přehled, ve kterém detailně analyzuje vývoj na měnovém trhu. BIS je označována jako "centrální banka centrálních bank". Je nejstarší mezinárodní finanční organizací a hraje klíčovou roli při spolupráci centrálních bank a dalších institucí z finančního sektoru. Dnešní vzdělávací článek sice nebude zcela zaměřen na praktické informace z pohledu běžného tradera, ale i přesto přinese zajímavé a důležité poznatky.

Nejnovější články:


Naposledy čtené:

Forex brokeři
Globtrex.com
Finexo
eTrader
reklama
3cAnalysis