Eurozóna má v bitke s krízou ruky za chrbtom

Grécko s úspešnou akciou

Úvod včerajšieho európskeho obchodovania bol poznačený negatívnou náladou kvôli zníženiu ratingu Talianska ako aj kvôli viacerým šumom o európskych bankách. Situácia sa ale stabilizovala po tom, čo grécka aukcia dopadla pozitívne, nakoľko okrem indikovaného objemu dlhopisov (1,25 mld. EUR) predalo Grécko aj všetky dlhopisy ponúkané v dodatočnej emisii (zvyčajne ide o 30% objemu emisie). Tu totiž naposledy Grécko zlyhalo a vtedy sa začali objavovať správy, že grécke banky už jednoducho nechcú nakupovať dlh Grécka. Včerajšou emisiou sa ale tieto šumy vytratili a euro od úrovne 1,36 posilnilo až k maximám na 1,3745.

SNB a jej „jedi“ monetárna politika

V tejto rally pomohli aj opäť sa objavujúce šumy o SNB, že centrálna banka by mohla úroveň minimálneho levelu fixácie krosu EURCHF posunúť z 1,20 na 1,25. Aj keď správy dnes neboli oficiálne potvrdené tradičným vyhlásením v čase 09:00, frank zatiaľ svoje straty neskorigoval. Dôvodom sú očakávania. Keď guvernér SNB po prvý raz naznačil možnosť fixácie kurzu, prišlo skutočné oznámenie naviazania až o približne tri týždne neskôr. Ticho medzi tým ale v podstate malo silný psychologický efekt na obchodníkov a tí v obave pred možným krokom SNB v podstate konali za ňu. Tento krok len dokumentuje, že sila dôveryhodného odhodlania a racionálnych očakávaní môže mať na trhy naozaj výrazný efekt.

Eurozóna má v bitke s krízou ruky za chrbtom

S tvrdo racionálnymi očakávaniami zatiaľ pracuje aj ECB. Jej prezident Trichet verí, že aktuálna dlhová kríza je riešiteľná uťahovaním opaskov a spätným získavaním dôvery trhu naspäť na stranu problémových štátov. Žiaľ, tak to ale nefunguje. Väčšina krajín eurozóny má priestor vo fiškálnej politike úplne zablokovaný a tým pádom nemôže stimulovať ekonomiku a splatiť dlh rastom a zároveň ECB sa schováva za nemeckú politiku tvrdých peňazí a neštandardné kroky v menovej politike robí len vo veľmi limitovanom rozsahu. A možno tu je priestor na zmenu. Podľa Goldman Sachs má ECB obrovský priestor na monetárne stimuly a odchod Tricheta, Starka a Webera by mohol spôsobiť, že ECB začne s intervenciou na dlhopisovom trhu v obrovskom rozsahu. S tým, ako nemecký ústavný súd v podstate zamietol eurobondy a o fiškálnych transferoch nikto nechce ani počuť, je záchrana už len na ECB. Eurozóna, teraz s oboma rukami za chrbtom, by následne mohla aspoň jednu ruku na boj s krízou vytiahnuť a použiť funkciu ECBCTRL+P. Známy pesimista Albert Edwards si myslí, že sa ECB nakoniec k tejto možnosti uchýli a ECB kúpi pre eurozónu čas. Inak nás totiž čaká už nielen Veľká recesia, ale rovno Veľká depresia a to hneď potom, ako skrachuje Grécko.

BoE možno vytiahne opäť QE

Výhodu nezávislej menovej politiky má aktuálne BoE. Dnešná zápisnica z posledného stretnutia naznačila, väčšina vo výbore pre menovú politiku, vedená guvernérom Kingom, rastie priestor pre nové kolo QE. Dôvodom je očakávanie ďalšieho poklesu inflácie a rovnako aj neisté vyhliadky rastu kvôli spomaleniu globálnej ekonomiky a uťahovaniu opaskov britskou vládou.

Čo dnes môžeme čakať od FOMC

Najväčšou udalosťou dnešného dňa a pravdepodobne aj celého mesiaca je rozhodnutie FOMC o ďalšom smerovaní menovej politiky. Trh očakáva, že FED pristúpi k Operácii Twist 2, teda predaji krátkodobých cenných papierov zo svojej bilancie a v nakupovaní dlhodobých cenných papierov. Tým zníži dlhodobé sadzby. Krátkodobé sadzby ale ostanú nezmenené a to kvôli tomu, že FED jasne povedal, že do prvého polroku 2013 nezmení základnú úrokovú sadzbu FED funds. Nakoľko FED zvykne počúvať trhy na slovo (spomeňme si na QE Lite, QE 2 alebo zmenu slovníku FEDu o dĺžke ponechania sadzieb nezmenených), je pravdepodobnosť toho, že Operácia twist príde, veľmi vysoká a väčšia analytikov v prieskume Bloomberg sa prikláňa k tejto možnosti.

Čo ekonomika nemôže čakať od FOMC

Oveľa zaujímavejšia pasáž prieskumu sa ale týkala samotného efektu QE. Až 61% analytikov si myslí, že ďalšia fáza QE nedokáže znížiť mieru nezamestnanosti z aktuálnych úrovní. Nečakajme preto od nového kola stimulov žiadne zázraky. QE nefungovalo v obnove rastu v Japonsku, tak prečo by malo fungovať v US.

Výhľad na dnes

Pár EURUSD zatiaľ ostáva nad hladinou 1,36, čo je zatiaľ pozitívny signál pre vývoj na trhu. SNB s novou úrovňou fixácie neprišla, naopak možnosť QE naznačila BoE. Pokles káblu stiahol nadol aj euro, no pokles je zatiaľ limitovaný. V očakávaní operácie twist  a dobrej aukcii pokladničných poukážok zo strany Portugalska rastie možnosť ratu páru smerom k hladine 1,3750. Následne ale bude tento rast pravdepodobne vypredaný, nakoľko euro je teraz horšou menou s oveľa neflexibilnejšou politikou. Zmeniť trend by mohli len nejaké iné formy stimulov, napríklad rovno oznámenie QE3, resp. jeho naznačenie ako ďalšieho kroku FEDu. To by podporilo odraz EURUSD k 1,38.