EURUSD a perspektíva trhu

V niekoľkých posledných komentároch a na niekoľkých posledných webinároch sme hovorili o tom, že krátkodobý scenár je celkom jednoznačný:

1.    Globálna ekonomika sa zhoršuje
2.    Preto očakávame pokles akcií a komodít
3.    A s tým súvisiace posilnenie japonského jenu a amerického dolára

Skutočne, posledné dáta ukazujú, že z americkej ekonomiky prichádza jedno horšie číslo za druhým. Už aj tí najväčší optimisti museli pochopiť, že fiškálny ošiaľ nedokázal nič viac iba kúpiť trochu času. Postupne sa tento negatívny trend, kedy americká ekonomika už čoskoro opäť upadne do recesie, rozleje aj do zvyšku sveta. Potom príde na rad monetárne šialenstvo a to situáciu úplne zmení ale o tom neskôr...

Včera sa však udial jeden z najbrutálnejších pohybov na trhu (nie je ich poslednú dobu nejako veľa? ) kedy akcie, komodity a základné carry padali a naopak posilňovalo euro a oslaboval dolár. Mnoho ľudí kapitulovalo a začalo hovoriť o spoločnej intervencií centrálnych bánk, manipulácií trhu alebo iných možných vysvetleniach tohto pohybu. Čo sa však skutočne stalo?

Poznané a nepoznané

Mohli by sme si myslieť, že uvedená logika v prvom odseku, kde by mal pokles akcií priviesť posilňovanie dolára sa včerajškom úplne porušila, ale bola by to chyba. Tá bude platiť aj naďalej, lebo trh nie je založený iba na jednom faktore. Existuje množstvo súvislostí, ktoré ovplyvňujú cenu, niektoré poznáme a sme si ich vedomí a niektoré nepoznáme. A práve včera bol ten deň, kedy sa do popredia dostal úplne iný a nový faktor, ktorý prehlušil aj uvedený vzťah.

Pokles akcií a následné posilnenie dolára a jenu tu budeme mať vždy, pokiaľ bude väčšina globálnych úverov financovaná cez tieto dve meny. Táto závislosť sa dovtedy nezmení. Tak ako bolo smiešne si myslieť, že sa pred časom porušila korelácie medzi dolárom a akciovými trhmi v opačnom smere, keď naraz posilňovali aj akcie aj dolár, tak bolo by chybou sa domnievať, že trh stratil logiku. Logiku dokáže stratiť iba naša myseľ, pretože si myslíme, že plne poznáme všetky faktory, ktoré ovplyvňujú cenu. Pre mnohých by to bol však drahý sebaklam.

Čaro likvidity

Jedna z prvých vecí, do ktorej sa pustíme v našom vzdelávaní je likvidita. Je to ten najdôležitejší koncept ovplyvňujúci finančné trhy. Bez likvidity (dostatočného množstva peňazí) nie je rast cien aj napriek pozitívnemu prostrediu a naopak, ak máme likviditu (vrecia peňazí) tak všetko môže rásť aj napriek tomu, že ekonomika výrazne zaostáva. Práve množstvo peňazí k dispozícií mení očakávania ľudí a tvorí optimizmus tam kde nepatrí.

Likvidita však nie sú konštantné peniaze. Bolo by chybou si myslieť, že centrálne banky dokážu peniaze zásadnejšie tvoriť, aj keď tlačia masy peňazí. Peniaze tvoria komerčné a investičné banky, ktoré rozdávajú úvery . Práve ony sú zdrojom likvidity, tým že si medzi sebou poskytujú pôžičky , pomocou ktorých rastie pákový efekt a dramaticky sa zvyšuje množstvo peňazí. Komerčné banky tvoria likviditu. Množstvo peňazí v obehu nie je teda konštantné - peniaze vznikajú a zanikajú.

Hra na zisk

Tým najprirodzenejším správaním sa bánk je poskytovať likviditu, čo je už samo osebe rizikový proces (úvery nemusia byť splatené) a špekulovať na pákový efekt. Práve špekulácie boli za posledné desaťročia jedným z najdôležitejších zdrojov zisku finančných  inštitúcií. Väčšina z nich je však založená na veľkej páke a na tom sa za krízy nezmenilo takmer nič. Páka a špekulácia je stále dobrým spôsobom ako dohnať straty na iných aktívach.

Nečudujme sa preto, že aj v situáciách kedy firmy a ľudia nedokážu získať úvery, banky sa topia v peniazoch, ktoré do nich nalievajú centrálne banky (tomuto najväčšiemu transferu bohatstva v histórií sa budeme venovať inde). Lacné peniaze sú ideálnym zdrojom špekulácií a to je jeden z dôvodov, prečo je finančný trh tak volatilný. Jednoducho veľká špekulácia môže priniesť veľký zisk.

Vyschnuté linky

 Mohli by sme prezentovať výsledky posledných európskych dlhopisových aukcií alebo repotendrov ako úspešné (tak ako to robia spravodajské agentúry), ale boli by sme pekne ďaleko od pravdy. Stačí, keď spomeniem, že objem pôžičiek ECB bankám dosahuje nové rekordné hodnoty, že objem rezerv, ktoré si banky držia v ECB dosahuje opäť rekordné hodnoty a dopyt po sterilizačných tendroch klesá - ECB tak napriek svojim vyhláseniam už vykonáva čisté kvantitatívne uvoľňovanie.

Spomeniem len tri kľúčové ukazovatele – 30-denné repo sadzby dosahujú 12-mesačné maximá, EURIBOR rastie ako v čase krízy a komerčné banky držia v ECB historické maximum rezerv. Svedčí to o tom, že komerčné banky sú zdravé a dôvera medzi prekvitá? Určite nie. Takže jednoznačne vidíme, že sa znižuje dôvera a s ňou sa znižuje likvidita – každý sa bojí požičať každému. A práve včera táto situácia kulminovala.

Previazanosť

Teraz si to spojme dokopy. Predstavme si, že sme banka, máme voľné prostriedky a chceme ich využiť, preto špekulatívne a na páku otvoríme množstvo pozícií v trende (long akcie, short euro, long zlato).  Zrazu však zistíme, že naši analytici trocha prestrelili a rast sa nekoná, ekonomické dáta sú čím ďalej tým horšie. To ale nie je dobre, pretože mnoho z našich aktív (napríklad úvery) má problém. Či chceme alebo nechceme, musíme znížiť svoje riziko aj na výnosových položkách.

Mnoho našich partnerov má však podobný problém a cena za požičiavanie peňazí začne rásť. Banka je založená na neustálom prefinancovávaní svojich dlhodobých aktív krátkodobými úvermi a preto nárast problémov na trhu budeme výrazne pociťovať a budeme sa tak musieť zbavovať všetkého, čo máme otvorené.  Nedostatok likvidity tak prináša squeeze.

Iba squeeze

Tak ako pri páde Lehman Brothers všetci potrebovali doláre, nebolo ich kde získať a dolár tak výrazne posilnil, tak podobný scenár sa včera odohrával na eure. Koniec ročného refinančného tendra priniesol na trh manko €200 mld. a prudko tak oslabilo všetko čo bolo financované eurom, pretože tieto pozície sa museli z dôvodu nedostatku likvidity uzatvárať. 200-bodový nárast EURCHF, 300-bodový nárast EURUSD a takmer 6% pokles XAUEUR nie je o ničom inom ako o panike pri nedostatku eur na trhu.

Čo ďalej?

 V júni sme videli nárast eura z úrovne 1,18 na 1,23 pri tom, ako sa uzavrela polovica rekordne krátkych špekulatívnych pozícií futures. Aj keby sme predpokladali, že sa musia uzavrieť všetky, tak by tento squeeze nemal vytlačiť pár vyššie ako k 1,27. Zatiaľ sa fundamentálne nezmenilo nič a nie je dôvod euro nakupovať a dolár vypredávať z dlhodobého hľadiska. Včerajšia situácia však opäť ukázala, že nie je nič dôležitejšie ako pozorne sledovať trh a hýbať sa na jeho vlnách. Často sa totižto dôvod pohybu môžeme dozvedieť až keď už je neskoro...

Včerajšia panika a volatilita nám dáva šancu na ďalší obrovský pohyb počas dnešného poobedia spolu s číslami payrolls. Tým sa tu však venovať nebudem, len naznačím spôsob ako existujúci pattern na eurodolári môžeme dnes zobchodovať. Volatilita je veľká, stojí za to ju využiť...