Draghi a Nowotny odpalujú euro nahor

Akciové trhy v US včera otvárali v stratách kvôli slabým výsledkom spoločnosti Apple (-4,32%), no nakoniec sa im podarilo ukončiť obchodovanie s minimálnymi stratami: Dow Jones +0,47%, SP500 -0,03%, Nasdaq Composite -0,31%. Oporu poskytli lepšie výsledky top firiem z výroby a to Boeing (+2,78%) a Caterpillar (+1,44%). Obchodníci sa pri nákupoch akcií opreli tiež o šumy, že Fed by už na budúcotýždňovom zasadnutí FOMC mohol naznačiť oveľa vyššie odhodlanie k novým stimulom.

Nová paradigma: stagnácia

Nové stimuly by určite potrebovala aj UK ekonomika. Včera zverejnené dáta zmeny HDP za 2Q ukázali, že ekonomika zaznamenala v 2Q kontrakciu o 0,7% oproti očakávaniam o 0,2%. Ide o najslabší výsledok od 1Q 2009. Siedma najväčšia ekonomika sveta je tak už oboma nohami v recesii. Analytik Stephen King z banky HSBC v reakcii na dáta napísal: „Problémom UK nie je ani tak návrat recesie, ale kompletná absencia obnovy. Už nežijeme v binárnom svete rastu a kontrakcie. Miesto toho sme v stave neustálej stagnácie. Aj napriek obrovským stimulom sa UK a rovnako ani väčšine západných ekonomík nepodarilo zostaviť a to kvôli vysokému dlhu, nízkej produktivite a celkovej malátnosti globálnej ekonomiky. UK ekonomika sa príliš orientovala na export do Európy, ktorá má teraz vlastné problémy. Druhým problémom je absencia inovácii. Rast UK ekonomiky totiž tvorili len tri sektory: finančný sektor, realitný sektor a verejný sektor. Všetky tri teraz majú problém.“ Takže UK ekonomika je na tom podobne ako väčšina Európy.

UK možno príde o top rating

Po týchto slabých dátach rastu sa začali objavovať správy, že rating UK by mohol byť znížený. Minister financií Osborne totiž čakal, že uťahovanie opaskov, z ktorého sme stále nevideli hlavnú časť, bude mať v konečnom dôsledku pozitívny vplyv na rast. Ako ale vidíme, mýlil sa. Expanzívna fiškálna kontrakcia neuspela v Grécku, Portugalsku a ukazuje sa, že nefunguje ani v Španielsku. UK ekonomika totiž patrí k malej skupine krajín, ktoré majú najvyšší AAA rating od všetkých agentúr. Po týchto dátach rastu sa ale zvyšuje pravdepodobnosť, že UK o svoj rating príde. Moodys už má negatívny výhľad na UK od februára, S&P rok predtým.

Eurozóna ekonomicky najslabšia za posledné tri roky

Slabý ekonomický výhľad má aj eurozóna. Predbežné dáta PMI z eurozóny zverejnené v pondelok ukázali, že sektory výroby ako aj služieb zaznamenali šiesty mesiac kontrakcie v rade za sebou. Po najhorších kvartálnych dátach za 2Q za posledné tri roky tak neprišlo ku žiadnemu zlepšeniu. Dokonca poukazujú na to, že ekonomická malátnosť začína zasahovať aj jadrové krajiny. Včera zverejnený výsledok nemeckého sentimentu zaznamenal najslabší výsledok za posledné tri roky.

Egan-Jones po Španielsku znižuje rating Taliansku

Slabý ekonomický vývoj ako aj problémy na dlhovom fronte včera spôsobili, že ratingová agentúra Egan-Jones včera znížila rating Talianska na CCC+ z B+. Tento rok ešte musí krajina prerolovať 183 mld. eur dlhu a budúci rok ďalších 214 mld. eur. To môže byť veľmi ťažké bez externej podpory. Nevylučujú ani pomoc MMF alebo ECB, po ktorej sa stanú aktuálni veritelia podriadení ostatným. Taliansko tiež nedokáže udržať svoj dlh bez ekonomického rastu.

Nowotny: Existuje za ako aj proti bankovej licencii pre ESM

Takže ako na najväčšieho záchrancu sa teraz pozerá na ECB. Včera šéf rakúskej centrálnej banky a člen ECB Nowotny povedal, že vidí pre ale aj proti bankovej licencii pre ESM (na okraj len toľko, že v januári Nowotny hovoril, že nevylučuje možnosť QE zo strany ECB). Ak by permanentný záchranný mechanizmus takúto licenciu dostal (a hlavne by nebol zastavený na nemeckom ústavnom súde), mohol by využiť prístup k ECB cez repooperácie a jednoducho sa „napákovať“ cez recykláciu zdrojov z týchto operácii. Napríklad ESM nakúpi dlhopisy PIIGS za 400 mld. eur zo svojich zdrojov. Tie následne použije ako kolaterál pre repooperácie s ECB. Voči získaným napríklad 300 mld. eur ale môže nakúpiť ďalšie dlhopisy ktoré bude s istým haircutom môcť znovu použiť na ďalšie nákupy. Riziká samozrejme nesie ESM, nakoľko ECB pri poklese kvality kolaterálu môže pýtať od komerčnej banky dodatočný kolaterál.

ESM má ale aj po napákovaní sa stále limitovanú kapacitu a nedokáže donekonečna strážiť výnosy na dlhopisoch. Nedokázala to ani ECB pri svojich nákupoch, no vieme, že na nákupy stanovila týždenný strop, ktorý limitoval veľkosť intervencie. Trh to vedel a preto neváhal s predajmi dlhopisov. Ako nástroj na najakútnejšie stabilizovanei situácie to ale určite poslúži.

ECB by nakoniec mohla politickému tlaku ustúpiť a takýmto spôsobom sa podieľať na stabilizácii dlhopisového trhu. Nakoľko ECB nechce fungovať ako „policajt“ na trhu a stanoviť strop na výnosoch problémových krajín (samozrejme s výnimkou Grécka), môže byť tento kanál prijateľný pre Nemecko ako aj Taliansko, Francúzsko a Španielsko, ktoré neustále hovoria o tom, že preferujú väčšiu participáciu ECB na trhu. K týmto krajinám sa po novom pripojilo aj Belgicko.

Belgický minister: Ak môžu mať lacné úvery banky prečo nie štáty?

Belgický minister zahraničných vecí Didier Reynders povedal, že debata o možnom riešení krízy by nemala obchádzať ani ECB, ktorej by mohol byť zmenený mandát tak, aby mohla financovať vlády, ktoré sa nedokážu financovať na trhu. Podľa Reyndersa môže ECB rýchlo pomôcť Grécku, Španielsku a Taliansku, ak sa vzdajú svojej suverenity. Ak je totiž možné, aby ECB financovala banky za 1%, prečo by tak nemohla financovať aj investície alebo niektoré štáty, pýta sa v Reynders. My mu hneď odpovieme, že banková likvidita je kolateralizovaná tak, ako sme popísali vo vyššie spomínanom príklade s ESM. Štáty ale ručia za úvery len svojim vlastným kreditom, svojou vlastnou dôveryhodnosťou, že z daní alebo iných príjmov budú mať dostatok zdrojov na splatenie dlhopisov.

Aj keby sa ale ľady pohli v smere bankovej licencie, zase narážame na politický proces schvaľovania, summitovania a overovania ústavnosti, čo môže trvať nejaký čas. Pri aktuálnej situácii ale nemá eurozóna veľa času. Každý ďalší šok, ktorému eurozóna čelí, je totiž silnejší ako ten predchádzajúci.

Dnes možnosti oveľa aktívnejšej politike možno otvoril dvere aj prezident ECB Draghi slovami, že ECB je pripravená urobiť to, čo je potrebné na zachovanie existencie eura. Pri dávnejšom prejave povedal, že neexistuje žiadne tabu týkajúce sa riešení a rovnako ako aj dnes povedal, že zachovanie eura je súčasťou mandátu ECB.

Najjednoduchšie riešenie: ECB

Takže z rýchliku riešeniami sú: spoločné dlhopisy (dlhodobý proces), banková licencia pre ESM (náročné z hľadiska politiky), nákupy dlhopismi ECB (stačí súhlas severných krajín) alebo bankroty (nikto nechce kolaps Španielska alebo Talianska). Takže ECB či chce alebo nechce bude nakoniec dotlačená k nákupom. Podobne aj v roku 2010 Trichet popieral, že ECB bude nakupovať dlhopisy, no pár dní na to už bilancia centrálnej banky rástla. Len nesmieme zabudnúť na to, že nízke sadzby nesmú byť zneužité, ale naopak využité.

Pomaly sa blíži piate výročie krízy, nakoľko pred piatimi rokmi, 9. augusta, musela ECB naliať na medzibankový trh 94,8 mld. eur likvidity. Darček zo strany ECB by bol príjemným prekvapením. Presne budúci týždeň, 2. Augusta, totiž zasadá ECB.

Výhľad na dnes

Slová Nowotneho ako aj Draghiho majú svoju váhu a obchodníci dnes pokračujú vo včerajších nákupoch eura. Prelomená bola rezistencia 1,2160, čo otvára priestor na rast k 1,2330. Na ich slová totiž reagujú aj spredy na dlhopisovom trhu, ktoré dnes slušne klesajú (taliansky spred -6,42% na 483 bp, španielsky spred -4,91% na 576 bp.).