Koľko vydrží nemecký rating?

Keď začala kríza v eurozóne, ktorá je koktejlom vysokých dlhov (pozostatok minulých stimulovaní rastu štátnym sektorom) a absencie rastu (ktorý teraz treba zase stimulovať štátom), objavilo sa prvé „geniálne“ riešenie. Zadlžené štáty si budú navzájom garantovať dlh. Tak vznikol prvý euroval a na stránkach prestížnych denníkov sa hneď objavili karikatúry, ako Grécko visí nad priepasťou a drží sa lana, ktoré spoločne držia ostatné štáty eurozóny – vtedy ešte aj Portugalsko a Írsko. Samozrejme už vtedy sa vedelo, že minimálne Portugalsko a Írsko sa z pozície držiteľov lana presunú nad priepasť. Ale to by nemal byť problém, pretože lano drží ešte stále aj Nemecko, Francúzsko, Taliansko či Španielsko. Lenže aj Španieli už rokujú o záchrane. Síce „len“ bánk, ale to vzhľadom na vážnosť situácie vôbec nemusí stačiť. To už naznačila aj ratingová agentúra Moody’s. Španielsko má pritom od tejto ratingovej agentúry rating len stupeň nad špekulatívnym stupňom. A to nehovoriac o tom, že ECB už narýchlo upravila svoje pravidlá kolaterálu na mieru pre španielske banky, ktoré majú pred sebou ešte veľmi strastiplné sfukovanie realitnej bubliny .

Pravdepodobne je len otázkou času, kedy Španielsko okrem poskytovania svojich garancií, bude garancie aj potrebovať. Na papieri síce bude samo seba ťahať za vlasy z bahna von (bude garantovať fond, ktorý bude garantovať jeho dlh), reálne sa však presunie nad priepasť a lano bude držať Nemecko, Taliansko, Francúzsko a samozrejme ostatné krajiny (také Slovensko podpíše asi čokoľvek, čo Brusel posunie.) Lenže bolo by naivné sa domnievať, že Francúzi a Taliani sú bez problémov. Bude zaujímavé sledovať, dokedy sa bude druhá najväčšia ekonomika eurozóny (Francúzsko) tváriť, že odmietaním reforiem a so slabým hospodárskym rastom bude štátom stimulovať rast s tým, že ešte aj dodrží plánovaný deficit (pre splnenie ktorého už teraz chýba €10 - €12 mld.).

Toto všetko samozrejme EÚ vie a preto sa namiesto šetrenia (reálneho, nie naplánovaného) neustále obracajú na Nemecko, aby povolilo európske garancie dlhu. Hoci Nemci pravdepodobne pracujú na projekte ERF (celoeurópska garancia dlhu nad 60% HDP výmenou za kolaterál od dlžníkov), neustále musia odmietať a dementovať správy o tom, že niečo takéto sa stane (eurodlhopisy na všetok dlh). Nemecká kancelárka, pravdepodobne už unavená neustálym opakovaním toho, že EÚ garancie nebudú, povedala, že kým bude žiť, nebude existovať garancia celého dlhu na úrovni EÚ. Naďalej sa však pracuje na detailoch bankovej únie (Nemci by radi ECB ako veľkého dozorcu nad bankami EÚ) či prvých tehličkách fiškálnej únie (jednotný dozor nad rozpočtami krajín EÚ). Len škoda, že pôvodný široký zoznam tém, ktoré sa majú prezentovať a diskutovať na summite (začína zajtra) sa začína postupne zužovať z dôvodu, že nie všetky krajiny súhlasia so všetkým.

Tvrdé slová nemeckej kancelárky sa dajú pochopiť – Nemecko si nemôže dovoliť garantovať celú EÚ, bez fiškálnej únie a vynútiteľných pravidiel hospodárenia by spoločné eurobondy mali rating najslabšej krajiny. Okrem toho, začína byť zjavné, že ani „turbo“ eurozóny, Nemecko, si nebude užívať taký rast, aký videlo posledné dva roky. Ak bude rast o 1% (vs. viac ako 3% minulé dva roky), môže si Nemecko blahoželať. Už posledné dáta IFO naznačili, že dobre už bolo a nálada podnikateľov sa zhoršuje.

A hoci je Nemecko determinované hospodáriť zodpovedne (fiškálny pakt), zároveň sa chystá ratifikovať ESM. To bude znamenať emitovať nie len dlhopisy na nemecký dlh, ale tiež získať prostriedky na vklad do ESM. Nižší rast a väčšie záväzky nie je dobrá kombinácia a hoci všetky veľké ratingové agentúry dávajú Nemecku najvyšší rating a výhľad stabilný, malá ratingová agentúra Egan Jones (ktorá doteraz slúžila ako dobrý predstihový indikátor „veľkej trojky“) už nemecký rating znížila a to dokonca už druhý krát od začiatku roka. Nemecko je jediná veľká krajina eurozóny, schopná reálne držať už vyššie spomenuté záchranné lano a práve čoraz väčší počet krajín zavesených nad dlhovou priepasťou môže značiť väčší tlak na lano a samozrejme aj nemecký rating. Alternatívy sú dve – fiškálna únia, alebo nožnice v rukách Nemecka.

Jedinou pozitívnou správou pred európskym summitom je reálna šanca, že ESM by mohlo priamo rekapitalizovať banky (čo je ústupok Nemecka a už druhá zmena pravidiel, keďže aj seniorita záväzkov Španielska voči ESM by bola zrušená, teda doterajší veritelia by sa nemuseli začať ešte viac strachovať o svoje pohľadávky.)

Dnešné obchodovanie je pokojné, napriek slabšej talianskej aukcii sú aj spready dlhopisov stabilné a čaká sa na americké dáta objednávok tovarov dlhodobej spotreby a neukončený predaj domov v USA. Práve realitný trh je pravdepodobne jediným svetlejším miestom americkej ekonomiky, po katastrofálnych výsledkoch spotrebiteľskej dôvery zo včera. Z európskych dát očakávame nemeckú infláciu, ktorá by na základe dát z jednotlivých krajín mohla byť nižšia ako naposledy.

Akciové trhy zatiaľ udržujú svoje zisky od začiatku týždňa, avšak summit EÚ bude musieť priniesť dobré správy, inak je aktuálny rast len korekciu v rámci strednodobého klesajúceho trendu. Podobne je na tom aj zlato so striebrom, konsoliduje aj ropa – Brent sa darí lepšie z dôvodu zatvárania rafinérii v Severnom mori. Čo je zaujímavé, Credit Suisse si myslí, že v cene ropy je aktuálne nulová geopolitická prirážka, čo je pomerne zaujímavé a vzhľadom na (nikdy nekončiace) napätie na Blízkom východe a neúspešné rokovania s Iránom (plus začiatok sankcií EÚ a USA voči Iránu) aj odvážne. Naďalej sa darí obilninám a zemný plyn obchoduje na nových 5-mesačných vrcholoch, očakávajú sa dobré dáta zásob.

EURUSD pokračuje v poklese, hlavne z dôvodu včerajšieho zníženia ratingu Nemecka a slov nemeckej kancelárky, ktoré sme spomínali vyššie. Ďalší zdroj medvedích tlakov sú posledné aukcie Španielska a Talianska, ktoré naznačili výrazný rast výnosov dlhopisov a to aj na krátkom konci krivy. Na rast eura by sme potrebovali akcieschopnosť politikov na summite a kroky, ktoré by pomohli aspoň získať čas na dopilovanie podoby fiškálnej únie. Potešiť môžu dáta z USA, ktoré po včerajšku majú čo naprávať. Aktuálne obchodujeme v okolí úrovne 1.25 v úzkom pásme, intradenná rezistencia na úrovni 1.2525, jej prerazenie otvára cestu k úrovni 1.26. Suport 1.2470, prerazenie otvára cestu k úrovni 1.2430/40.