Akcie týždňa: Uber Technologies

Sumár:

• Uber patrí medzi najväčšie IPO v histórií
• Spoločnosť má silne rastúci business
• Uber sa snaží geograficky diverzifikovať

Uber zatiaľ nedosahuje zisk, cesta k dosiahnutiu zisku môže byť pomerne dlhá

Uber Technologies, najväčšia car-sharingová spoločnosť na svete pripravuje začiatkom mája verejnú ponuku akcií. Uber bude v poradí druhou spoločnosťou z tohto segmentu, ktorá bude debutovať na burze. Ďalšia car-sharingová spoločnosť Lyft, ponúkala svoje akcie 29. marca. IPO spoločnosti Uber bude jedno z najväčších v histórií. V tejto analýza sa pozrieme na obchodný model spoločnosti, príležitosti, výzvy a informácie, ktoré by ste mali vedieť o prvom obchodnom dni.

Uber – príbeh o miliardách

Spoločnosť Uber Technologies bola založená pred desiatimi rokmi v Spojených štátoch amerických ako jedna z prvých car-sharingových spoločností na svete. Hovorí sa, že myšlienka založenia Uberu vznikla vtedy, keď jeden zo zakladateľov zaplatil na Silvestra niekoľko stoviek dolárov za prenájom súkromného vodiča. Myšlienka sa pretransformovala do vytvorenia spoločnosti, ktorá pôsobí v 63 krajinách a viac ako 700 metropolách. Napriek tomu, že sa spoločnosť Uber stala globálnou spoločnosťou, stále drží vysoký podiel na americkom trhu. Podľa údajov, ktoré zostavila spoločnosť SecondMeasure, spoločnosť Uber získala v marci 2019 približne 69% tržieb v USA. Dopyt po službách spoločnosti Uber tiež rastie, čo je dokonale zobrazené hrubými údajmi o rezerváciách (celková suma, ktorú užívatelia utratia za aplikáciu Uber). V priebehu roku 2018 spoločnosť vytvorila hrubé rezervácie vo výške 49,8 miliardy USD - nárast o 44% oproti roku 2017. V skutočnosti hrubé rezervácie spoločnosti Uber vzrástli na štvrťročnej báze v každom z posledných 8 štvrťrokov (celá história údajov je k dispozícii verejnosti).

Konkurenti a akcionári
Spomenuli sme, že Uber sa stal globálnou spoločnosťou. Na jednej strane sa spoločnosť snaží získať prístup na čo najväčší počet trhov, no na druhej strane sa to zdráha robiť za každú cenu. Spoločnosť Uber sa sťahuje z trhov, kde tvrdá konkurencia robí budúce vyhliadky bezútešnými. „Odchod“ nemusí byť dokonalým slovom, pretože stratégia spoločnosti Uber jej umožňuje nadobúdať zisky aj na trhoch, ktoré opustila. Spoločnosť Uber má tendenciu predávať svoje aktíva na takýchto trhoch najväčšiemu konkurentovi výmenou za podiel v spoločnosti. Americká car-sharingová spoločnosť, nielenže eliminuje konkurenčné náklady, ale môže sa podieľať na budúcich ziskoch svojich bývalých konkurentov, ktorí majú teraz blízko k monopolnému postaveniu na svojich príslušných trhoch. To bol prípad predaja čínskych aktív v roku 2016 spoločnosti Didi za 18%-ný podiel, alebo predaj aktív v roku 2018 v juhovýchodnej Ázii spoločnosti Grab za 27,5% podiel.

Uber generuje približne pätinu príjmov z piatich metropolitných oblastí - San Francisco, Los Angeles, New York City, Londýn a Sao Paulo (Brazília). Keďže 3 z týchto piatich oblastí sú v USA, nemalo by byť prekvapením, že spoločnosť generuje väčšinu príjmov v tejto krajine. Zdroj: Bloomberg, SEC spisy

Nielen car-sharing
Uber však ponúka viac ako len služby car-sharingu. Spoločnosť spustila službu UberEats v auguste 2014. Vďaka službe si zákazníci mohli objednať donášku potravín za malý poplatok. Aj keď to môže znieť ako bežná stravovacia služba ktorú ponúka väčšina reštaurácií, UberEats sa líši, pretože neponúka svoje vlastné jedlo. Namiesto toho len dodáva potraviny z partnerských predajní, čo umožňuje svojim klientom získať prístup k mnohým reštauráciám prostredníctvom jednej mobilnej aplikácie.

V roku 2017 bola spustená služba UberFreight. Služba je určená nákladným dopravcom s nákladnými automobilmi. Okrem toho sa spoločnosť Uber rozšírila v roku 2018 o prenájom elektrických bicyklov a skútrov vďaka akvizícii Jump Bikes. Služba JUMP je v súčasnosti k dispozícii len v 12 mestách USA, Berlíne a Lisabone, ale spoločnosť plánuje ponuku naďalej rozširovať. Zatiaľ čo UberFreight a JUMP môžu mať potenciál, treba poznamenať, že tieto dve služby predstavovali v roku 2018 menej ako 15% celkových príjmov spoločnosti Uber.

Zatiaľ čo význam Uber Eats rastie v rámci štruktúry Uberu, v roku 2018 zostal hlavným zdrojom príjmov car-sharing. Zdroj: Bloomberg, SEC

Je Uber lepší ako Lyft?

IPO spoločnosti Lyft 29. marca bolo mnohými považované za predohru k veľkému a dlho očakávanému IPO spoločnosti UBER. Tieto dve cash-sharingové spoločnosti sú v USA najväčšie, ale mohli by byť porovnané priamo medzi sebou? Uber ponúka relatívne širokú škálu služieb, najmä v Spojených štátoch a Európe, čo z neho robí viac diverzifikovanú spoločnosť ako jej konkurenti. Zatiaľ čo služby mimo jej hlavnej činnosti predstavujú v súčasnosti malý podiel na celkových príjmoch, v prípade, že by ich spoločnosť v budúcnosti rozšírila, môžu pomôcť pri zvýšení zárobkov. Uber je tiež jedinečný medzi car-sharingovými spoločnosťami, pretože je prítomný na všetkých kontinentoch okrem Antarktídy. Zdá sa, že spoločnosť Uber má v rámci priemyslu dobrú pozíciu vďaka svojmu širokému geografickému dosahu a rozširujúcej sa ponuke. Na druhej strane Lyft pôsobí len na americkom trhu, kde nemá najväčší podiel (Uber má viac ako dvojnásobný podiel na trhu).

Kým Uber má oveľa vyššie príjmy ako Lyft, tržby spoločnosti Lyft rastú výraznejším tempom. To sa však dá očakávať, vzhľadom na rozdielnu veľkosť spoločností. Zdroj: Bloomberg, SEC výplne

Kedy začne Uber zarábať peniaze?
Treba však povedať jednu vec o spoločnosti Uber. Spoločnosť ma stále negatívny cash-flow a snaží sa dosiahnuť zisk. Je pravda, že úspory z rozsahu fungujú v prípade spoločnosti Uber, pretože jej čistá stratová marža naďalej klesá. Potenciálnym rizikovým faktorom môže byť spomalenie rastu príjmov. Okrem toho spoločnosť vo vyplňovaní IPO uviedla, že očakáva výrazné zvýšenie prevádzkových nákladov v budúcnosti, to môže znamenať, že ... nikdy nedosiahne ziskovosť. Uber tiež uviedol, že reklasifikovanie vodičov z nezávislých zmlúv na zamestnancov by malo nepriaznivý vplyv na jeho výsledky a takéto preklasifikovanie sa už vykonáva, alebo zvažuje v niektorých krajinách, v ktorých spoločnosť pôsobí. Nakoniec väčšina car-sharingových spoločností vytvára straty - aj Didi a Grab, spoločnosti, ktoré Uber vlastní. Vzhľadom na to existuje riziko, že tieto spoločnosti nakoniec zbankrotujú v prípade, že nedosiahnu ziskovosť a takýto vývoj by mohol vyvolať výrazné zníženie hodnoty bilancie spoločnosti Uber.

Obchodný model spoločnosti Uber vyzerá sľubne, ale aj finančné údaje? Americký gigant sa tešil rýchlemu rastu príjmov v predchádzajúcich rokoch - medziročne o 209% v roku 2017 a medziročne o 142% v roku 2018. Zatiaľ čo tento rast sa spomaľuje, stále predstihuje rast nákladov na príjmy, čo vedie k zlepšeniu v oblasti marže. Hrubú maržu sa podarilo zvýšiť z 21,6% v roku 2014 na 50,1% v roku 2018. Situácia sa tiež zlepšuje, keď sa pozrieme na čistý výsledok - Uber stále generuje straty, ale čistá stratová marža sa znížila zo 131,9% v roku 2014 na 25,8% v roku 2018. Spoločnosť Lyft dosiahla hrubé a čisté marže strát v roku 2018 na úrovni 42,3%. Uber mal navyše v roku 2018 car-sharingu na jedného vodiča vo výške 2354 USD, zatiaľ čo vodiči spoločnosti Lyft dosiahli v priemere tržby vo výške 1135 USD. Porovnanie rezervácií na vodiča za rok 2018 ukazuje podobný vývoj - 10641 USD pre Uber a 4263 USD pre Lyft.

Môžeme oceniť akcie spoločnosti Uber?

Výzvou pri oceňovaní mladých a technologických akcií je to, že zvyčajne nevytvárajú zisk a preto ich nemožno hodnotiť použitím typických metód, ako je napríklad pomer ceny k zisku. Pomer ceny k predaju (P / S) by sa mohol použiť, ale ocenenie takýchto „horúcich IPO“ málokedy odráža ekonomickú realitu. Napríklad použitím pomerov P / S z dátumov IPO iných dlho očakávaných debutov (Facebook, Abeceda, Lyft, Twitter a Pinterest) by hodnota Uber bola v rozsahu 25 až 300 miliárd USD. Metriky vhodnejšie pre mladé technologické spoločnosti by mohli poskytnúť lepší prehľad. Napríklad, Uber má vyššie príjmy na užívateľa, než mala ktorákoľvek z uvedených spoločností v čase IPO. Keďže však existujú pozoruhodné rozdiely v podnikaní, napríklad Twitter a Uber, môže byť múdrejšie porovnávať údaje „na používateľa“ iba s inou car-sharingovou spoločnosťou. Ukazuje sa nám, že Uber mal v roku 2018 viac ako 75% vyšší príjem na používateľa ako Lyft. Na druhej strane, marže môžu byť zdrojom obáv. Uber má v skutočnosti vyššie hrubé rozpätie ako Lyft, alebo Alphabet počas ich IPO, ale rozloženie medzi hrubými a prevádzkovými maržami je znepokojujúce. Toto rozpätie je najvyššie pre Uber a ukazuje, že spoločnosť má prevádzkové náklady, ktoré prevyšujú jej celkové ročné príjmy. Ak sa nedosiahne zlepšenie, ziskovosť môže byť ťažko dosiahnuteľná.

Vybrané údaje pre predchádzajúce „horúce“ počiatočné verejné ponuky. Zdroj: Bloomberg, SEC spisy