Rast úročenia je pozitívnym, nie negatívnym, signálom pre ekonomiku eurozóny

M?j dnešný komentár dňa pre www.finweb.sk V posledných dvoch-troch týždňoch nám v eurozone prudko vzrástli výnosy zo štátnych dlhopisov. Výnosy z nemeckých dlhopisov sú najvyššie od decembra minulého roka, teda ešte z obdobia niekoľkých mesiacov pred kvantitatívnym uvoľňovaním. V nasledujúcich riadkoch sa pokúsim v krátkosti pozrieť sa na to, prečo k tomu došlo a okomentovať, či je to pre eurozónu dobré, alebo zlé. Výnosy z dlhopisov okrem iného odzrkadľujú očakávania budúceho vývoja úrokových sadzieb. To sa v eurozóne odvíja primárne od vývoja inflácie, ktorú ECB cieľuje, a v neposlednom rade aj od vývoja HDP (očakávania vyššieho rastu HDP = nižšia neistota = nižší dopyt po bezpečných dlhopisoch). Čím horšie sú teda očakávania, tým by mali byť výnosy nižšie, naopak čím sú očakávania pozitívnejšie, tak tým by mali výnosy vyššie. A z m?jho pohľadu je d?vody potrebné hľadať práve v raste očakávaní ohľadom budúceho vývoja inflácie a HDP. Čo sa týka inflačných očakávaní, tak tam je podľa Draghiho preferovaným ukazovateľov 5ročný forward na päťročný inflačný swap, čo sú v podstate očakávania trhu aká bude priemerná inflácia o 5-10 rokov. A tento ukazovateľ v posledných týždňoch poskočil, nachádza sa dokonca najvyššie od novembra 2014.  V súčasnosti ukazuje dlhodobé inflačné očakávania nad úrovňou 1,8 %, pričom ešte v januári bol tento ukazovateľ pod úrovňou 1,5 %. Vývoj inflačných očakávaní (červená) a výnosov z nemeckých dlhopisov (biela) Hlavný d?vod je podľa mňa potrebné hľadať v oživení úverovania v eurozóne (po dlhých rokoch), keďže práve skrz úvery sa tvoria nové peniaze, ktoré zvyšujú inflačné tlaky. Tým druhým, menej d?ležitým d?vodom je odrazenie sa cien ropy od dna, severomorská ropa Brent je v súčasnosti taktiež najvyššie od decembra. Tento d?vod je menej d?ležitý pre dlhodobé inflačné očakávania z toho d?vodu, že jeho vplyv na infláciu trvá 12 mesiacov, kým sa efekt medziročnej zmeny cien ropy rozplynie. Tým druhým d?vodom pre rast dlhopisov sú vyššie očakávania rastu HDP. Tie naznačujú viaceré ukazovatele. Podobne ako pri inflácii je to oživenia úverovania, ktoré bolo v posledných rokoch mimoriadne utlmené a bolo jednou z hlavných (keď nie hlavnou) príčin stagnácie. Po druhé je to zlepšujúci sa sentiment v súkromnej sfére. Ukazovatele podnikového sentimentu sú najvyššie od roku 2011 a spotrebiteľský d?vera dokonca od roku 2007. Natíska sa záver, že rast výnosov z dlhopisov je pre eurozónu zlý.  A to z toho d?vodu, že výnosy zo štátnych dlhopisov vo veľkej miere ovplyvňujú dlhodobé úročenie. Vyššie dlhodobé úročenie zase znamená drahšie p?žičky a vyššie náklady na refinancovanie dlhu pre dlžníkov. A to by malo negatívne doľahnúť na ekonomický rast. Podľa mňa to je ale celé naopak. Hoci úročenie poskočilo dosť podstatne, tak je stále nízko. Výnosy z Nemeckých desaťročných dlhopisov sú na úrovni cca 0,7 %, v Británii sú okolo úrovne 2 % a v USA okolo 2,2 % a tieto ekonomiky rastú. Takže rast úročenia by som nepovažoval až za taký problém. O pozitívny dopad na ekonomiku by sa mali postarať očakávania, ktoré vedú k rastu výnosov z dlhopisov. A to predovšetkým očakávania vyššieho rastu ekonomiky, ktoré by ísť ruka v ruke s väčším optimizmom v súkromnej sfére sfére. A ten by sa mal prejaviť vo vyššej spotrebe a vo vyšších investíciách. Paradoxne by teda pre európsku ekonomiku bolo najlepšie, keby výnosy z dlhopisov rástli ďalej.  

Čtěte více

• Rastový trend na EURUSD by nemal mať dlhodobejší potenciál. Ide proti vývoju úročenia
  Včerajšie obchodovanie sa nieslo v znamení posilňovania amerického dolára. EURUSD sa po prvý krát od britského referenda dostal nad úroveň 1,12. Zaujímavé bolo to, že dolár nepoháňali žiadne nové správy, čiže tento rast bol buď dielom techniky, alebo nejakého subjektu, ktorý chcel nakúpiť väčšie množstvo dolárov. Ešte zaujímavejšie je to, že úrokový diferenciál, ktorý je zrejme najhlavnejšou hybnou silou pre vývoj na devízových trhoch, sa vybral opačným smerom ako EURUSD.
• Rast používateľov Facebooku spomaľuje, akcie klesajú o viac ako 6%
  Facebook (FB.US) zverejnil za tretí štvrťrok zisk 2,72 USD na akciu, čím prekonal konsenzuálny odhad 1,91 USD za akciu. Príjmy tiež vyšli nad očakávania analytikov. Užívateľská základňa v USA a Kanade však poklesla zo 198 na 196 miliónov a spoločnosť očakáva, že v štvrtom štvrťroku zostane rovnaká, alebo poklesne. Facebook tiež varoval pred „značnou mierou neistoty“ pre nasledujúci rok, pretože rýchly prechod na online nakupovanie a rozmach digitálnej reklamy počas pandémie by sa čoskoro mohli skončiť a zmeny v platforme a nové nariadenia by mohli brzdiť operácie giganta sociálnych médií. Investori na tieto vyhlásenia reagovali nervózne a akcie Facebooku poklesli počas dnešného obchodovania o viac ako 6,5%.
• Rast ropných zásob v USA pokračuje, rast ťažby sa zastavil
  Pred chvíľou bol zverejnený ďalší týždňový report z amerického ropného trhu. Ten priniesol zmiešané správy – zásoby pokračujú v raste, ťažba však opäť stagnuje.
• Rast ropy po poklese zásob v USA dlho nevydržal. Priestor pre rast obmedzuje OPEC.
  Dnešné ropné zásoby z USA priniesli pre ropu pozitívne prekvapenie. Oproti predošlému týždňu klesli o 3,6 mil. barelov. Čakal sa len jemný pokles o 0,4 mil. Medziročne stále klesajú o takmer 15%, čo je pre ropu už dlhšie obdobie pozitívny faktor. Na druhej strane sa však zrýchlil rast ťažby, v minulom týždni vzrástla ťažba o 44 tis. barelov denne a medziročne rastie o viac ako 1,4 mil. barelov za deň, čo pokrýva takmer všetok globálny rast dopytu. To je zase pre ropu zlé, celkovo však z dnešného reportu pripravili väčšie prekvapenie zásoby ako ťažba.
• Rast ropy zabrzdila klesajúca trendová čiara (TA,D1)
  Keďže vývoj ropy bude po včerajšej predbežnej dohode OPECu o znížení ťažby mimoriadne diskutovanou témou, pozreli sme sa na to, ako to s ňou vyzerá technicky. Hlavnou technickou hybnou silou je trojuholníková formácia, na ktorej hornej hrane sa zastavil rast po včerajšom nečakanom vyhlásení OPECu. Keďže sa fundamenty na rope zmenili smerom k lepšiemu, tak je reálne, že práve táto klesajúca čiara zadržiava ďalší rast ceny ropy. Pokiaľ by bola prelomená, tak ďalšie rezistencie sú okolo úrovní 51,5 a 53. Zospodu ohraničuje vývoj ropy Brent rastová trendová čiara a pod ňou sú suporty okolo úrovní 45,5 a 41,5:
• Rasť ťažby ropy v USA zrýchlil, fundamenty sú o niečo horšie
  Najdôležitejšou správou bolo výrazné zrýchlenie rastu ťažby v USA. Oproti predošlému týždňu sa zvýšila o 86 tis. barelov za deň. Priemer počas aktuálneho rastového trendu (od augusta 2016) je 23 tis. barelov za deň, čiže len zhruba štvrtina. Medziročný rast ťažby tak zrýchlil na 1,28 mil. barelov za deň. Obavy o ďalšie prezásobenie ropy z USA sú teda o niečo vyššie.
• Rastúca trojuholníková formácia na EURUSD drží aj po BrExite (TA, W1)
  Keď sa pozrieme na EURUSD z dlhodobejšieho pohľadu, tak sa nachádza v rastúcej trojuholníkovej formácii. Od prepadu z roku 2014, ktorý skončil začiatkom roka 2015, EURUSD nové dno nenašiel, naopak každý ďalší pokles sa zastavil na vyššej úrovni. Podobne tomu bolo aj po britskom referende, po ktorom pokles EURUSD zastavila spodná rastúca strana trojuholníka. Horná hranica trojuholníka, teda rezistencia, sa pohybuje okolo úrovne 1,15 cez ktorú sa zatiaľ EURUSD nedokázal dostať na dlhšie obdobie. Trojuholník sa čím ďalej tým viac uzatvára, a tak narastá pravdepodobnosť prelomenia jednej či druhej strany, ktoré by mohlo páru udeliť momentum (teória hovorí, že rastúca trojuholníková formácia by sa mala skončiť prelomením rezistencie a následným rastom):
• Rastúce CDS posúvajú akcie Deutsche Bank o viac ako 10 % nižšie!
  Akcie Deutsche Bank strácajú na začiatku tohtotýždňového posledného obchodovania viac ako 10 % v dôsledku všeobecnej averzie voči riziku na konci týždňa, masívnej vlny nákupu vládnych dlhopisov a prudko sa rozširujúceho rozpätia swapov Deutsche Bank na úverové zlyhanie.
• Rastúce riziko ohľadom brexitu bez dohody poslalo Libru nadol
  Investori na Libre hľadajú ochranu pred rastúcim rizikom brexitu bez dohody. Investori sa snažia ochrániť svoje investície pred možnými menovými turbulenciami. Miera očakávanej volatility budúceho týždňa zaznamenala najvýraznejší nárast od referenda - koniec júla 2016.
• Rastúce úrokové miery ohrozujú akciové trhy
  Rast amerických štátnych dlhopisov by mohol pokračovať napriek spomaleniu hospodárskeho rastu. Sadzba 10-ročných amerických štátnych dlhopisov po prvýkrát od roku 2015 prekročila v apríli 3 % a dnes je naďalej blízka tejto úrovni. Toto napätie ohľadom úrokových sadzbieb výrazne ovplyvnilo akciový trh v USA. To vysvetľuje, prečo európske akciové trhy dokázali konečne vzrásť (+ 1% pre index Eurostoxx od začiatku roka, oproti -3 % pre index Dow Jones). Aby sme porozumeli tejto citlivosti akcií voči úrokovým sadzbám, musíme si položiť otázku príčin tohto zvyšovania sadzieb.
• Rast úspor v USA nie je problém, jeho zdrojom je pokles cien ropy a nie obmedzovanie spotreby
  Včera dorazili z USA decembrové čísla osobných príjmov a výdavkov. Príjmy medzimesačne rástli o 0,3 %, výdavky však le...
• Rast úverov európskym firmám mierna spomalil. Stále však ostáva mimoriadne vysoký.
  Dnes boli zverejnené monetárne štatistiky pre eurozónu. Tie opäť ukázali solídny medziročný rast úverov. Aj naďalej teda platí, že jedna z interných bariér proti spomaleniu globálneho rastu – banky ochotné a schopné poskytovať úvery (čo je v eurozóne novinka z posledných 3-4 rokov) aj naďalej drží. Ďalšími bariérami sú silné fiškálne pozície väčšiny krajín (čo je tiež novinka z posledných rokov), silný trh práce a stimuly ECB.
• Rast úverov podnikateľom v eurozóne zrýchľuje, aktuálne je najrýchlejší od roku 2009
  Boom v eurozóne pokračuje. ECB dnes vykázala úverové štatistiky za október, v ktorom zrýchlil medziročný rast objemu úverov podnikateľom z 2,4% na 2,9%. To predstavuje najrýchlejší rast od roku 2009, kedy naplno prepukla finančná kríza. Medziročný rast úverov domácnostiam ostal už tretí mesiac na úrovni 2,7%, čo je taktiež najrýchlejšia úroveň od roku 2009. Úvery domácnostiam však neboli v minulých rokoch boľavým miestom eurozóny, naopak ňou boli firemné úvery, ktorých nižšia dostupnosť bránila firmám v nových investíciách. Aktuálne je situácia v tomto smere podstatne lepšia.
• Rast výnosov v US nie je zlý signál
  Dow Jones na nových tohtoročných maximáchAkciové trhy v US včera zaznamenali svoj druhý najsilnejší rast v tomt...
• Rast zásob ropy vyrovnal pokles zásob benzínu
  Zásoby ropy vzrástli podľa EIA o 7,029 milióna barelov(očakával sa nárast o 2.294 milióna barelov), pričom zásoby v cushingu zaznamenali pokles o 1,133 milióna barelov. Zásoby benzínu zaznamenali pokles o 7,71 milióna barelov a zásoby destilátov poklesl o 116 tisíc. Využitie rafinérii vzrástlo o 1,1%, pričom spotreba ropy v rafinériách zaznamenala nárast o 251 tisíc barelov ropy denne. Dovoz ropy do USA zaznamenal pokles o 164 tisíc barelov.
• Ratigová agentúra Fitch a UK ekonomika
  UK fiškálne výzvy sú hrozivé! Komentár: Po tomto výroku libra prudko prepadáva, rovnako padajú akcie v Lon...
• Rating Belgicka v ohrození
  Ku krajinám so zníženým ratingom sa m&ocirc...
• Rating Írska znížený
  Ratingová agentúra S&P500 znížila rating Írska. Podrobnejšie informácie prinesieme nesk...
• Ratingová agentúra Fitch a komentáre ku Grécku
  "Existuje riziko, že Gréci nedostanú svoj obrovský deficit pod kontrolu ani s podporou...
• Ratingová agentura Fitch dává „poslední varování“ Fialově vládě, zhoršuje ratingový výhled České republiky. Česku tak poprvé od roku 1998 vážně hrozí zhoršení ratingu a citelné prodražení dluhu
  České republice poprvé od listopadu roku 1998 vážně hrozí zhoršení ratingu od některé ze tří světově významných agentur. Agentura Fitch v pátek pozdě večer středoevropského času vydala své nejnovější hodnocení dlouhodobého cizoměnového dluhu ČR. Potvrdila sice dosavadní rating, na stupni AA-, zároveň ale zdvihla varovný prst, když výhled zhoršila ze stabilního na negativní. To znamená citelné zvýšení rizika zhoršení ratingu. Jde o jakési poslední varování přes zhoršením ratingu.