Volná diskuze

Lacno a veľa

Stále viac vás poslednú dobu bombardujeme informáciami, že trh sa aktuálne správa podľa pravidiel obchodovania s likviditou. Obchodovanie s likviditou zároveň vychádza z jednoduchých trhových zákonitostí, čo znamená, že investori sa snažia požičať si finančné prostriedky čo najlacnejšie na finančnom trhu a zhodnotiť ich čo najvýhodnejšie pri akceptovateľnej miere rizika. V tomto prípade na finančných  trhoch sa za poslednú dekádu vytvoril fenomén carry trades. Investori si požičiavali na finančnom trhu nízko úročené meny s dobru likviditou (globálnym charakterom meny). Na začiatku tohto špekulačného investovania takúto požiadavku spĺňala iba jedna mena a to JPY, práve kolaps realitného sektora v 90-tych rokoch v Japonsku spolu z neskoršou reálnou hrozbou deflácie vytvoril globálnu menu s nízkymi nákladmi (zníženie sadzieb k nule) s dostatočnou likviditou.

Ziskový zdroj

Likvidita na trhu bola zabezpečovaná krokmi Bank of Japan (BoJ) a japonskou vládou, ktoré na boj proti deflácii vytasili zbrane v podobe kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky (nalievania JPY do ekonomiky). Všetko to fungovalo bez výraznejších problémov až do začiatku roku 2008. Globálna ekonomika do roku 2007 rástla silným tempom, JPY využíval investorsky apetít po ziskoch z lacného JPY a výnosnejšie úročených ostatných mien (hlavne GBP, USD), pričom okrem primárneho zisku v podobe úrokového diferenciálu dokázali generovať sekundárny zisk na pohybe menových párov (JPY oslaboval). Japonská ekonomika zároveň získavala slabým JPY exportnú silu a dokázala fungovať i pri negatívnych verejných financiách a záporných úrokových sadzbách. Neskôr sa od roku 2003 začal pridávať k JPY ako mena s nízkymi nákladmi i CHF, JPY však stále patril ku „kráľovskému zdroju carry trades“ práve kvôli svojej bezbrehej likvidite.

Kráľ je mŕtvy nech žije nový kráľ

V roku 2007 s vypuknutím finančnej krízy sa spustil spätný (reverzný tok), kde  investori postupne začali opúšťať výnosnejšie (rizikovejšie) investície a znižovali svoje záväzky (úvery) vo financujúcich menách (JPY, CHF). Tak sme sa stali svedkami masívneho návratu finančných zdrojov na EURCHF (dnes historické minimá na úrovni 1,2770/60) a nových 15-ročných miním na úrovni USDJPY 83,00. Okrem už spomenutých ekonomických dôvodov (kríza) je tu jeden globálnejší faktor, ktorý výraznejšie vytláča JPY a CHF z ich pozície.  Aktuálne sa k týmto spomenutým menám pridala i najlikvidnejšia mena na svete USD (hlavne po decembri 2008 a marci 2009, kedy FED znížil sadzby na takmer nulovú úroveň do pásma 0,00-0,25% a spustil program na dodávanie likvidity v podobe kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky, pričom postupne navŕšil svoju bilanciu až na objem 2,5 bil. USD ). JPY a CHF v žiadnom prípade nemôžu konkurovať globálnej mene, ktorá tvorí viac ako polovicu denného obratu na FX trhoch a zároveň 2/3 celosvetových devízových rezerv.

A práve USD preberá rolu kľúčovej meny pri operáciách s likviditou práve pri kopírovaní rizikovej averzie na finančných trhoch, ktorá je sledovateľná cez pohyb US akciových titulov (S&P 500) a "bezrizikových" dlhopisov (americké a nemecké 10-ročné vládne dlhopisy). Pri poklese rizika sa USD dostáva pod výraznejší tlak a naopak. Svoju pozíciu výrazne stráca JPY vzhľadom k rizikovosti japonských verejných financií a kolapsu ekonomiky. USD sa tak stáva číslom jedna pri operáciách s likviditou a teda špekulácii s pohybom rizika na finančných trhoch. Všetko podľa hesla „Kráľ je mŕtvy nech žije nový kráľ“.

Graf č.1: Vývoj medzibankových sadzieb kľúčových globálnych mien za posledných 20-rokov...

Zelená prevažuje

A teraz sa postupne dostávame záver nášho historického prierezu pri obchodovaní s rizikom na finančných trhoch.  Po marci 2009 nastalo veľké prelievanie investícii a hlavne uzatváranie záväzkov v JYP a CHF,  zároveň sa vytvorili pozície so záväzkami v USD. USD postupne nadobúdal všetky atribúty financujúcej meny (bezbrehá likvidita s nízkymi nákladmi). Má však na rozdiel od JPY a CHF niekoľko silných charakteristík a to: 1. je považovaná za globálnu kľúčovú rezervnú menu (viac ako 2/3 celkových devízových rezerv je denominovaných v USD), čo je dostatočná dôvera pre menej rizikových investorov (rizikovejší carry trades obchodníci si financujú operácie cez JPY a CHF), po 2. pretrvávajúca ekonomická, vojenská a politická dôvera v USA ako veľmoc, po 3. predchádzajúce dva fakty tak vytvárajú z USD dlhopisov "bezpečný prístav", čo sa prejavuje dopytom po aukciách poklesom výnosov týchto vládnych dlhopisov.


Graf č.2 Vývoj výnosov na 10-ročných vládnych dlhopisov (US, Japonska, Švajčiarska)

Skrytý potenciál CHF

Práve "skrytý" pocit bezpečia pri USD aktívach tlmí výraznejšie pohyby USD voči iným menám (časť investícii ostáva v USD ako bezpečnom prístave) a nevracia sa do financujúcich mien (ak máme na mysli USDCHF, USDJPY). Práve tieto fakty aktuálne skôr preferujú výraznejšiu volatilitu na JPY a CHF pároch mimo protipólu USD.  Príkladom sú nové historické minimá na EURCHF. Prečo je EURCHF od vypuknutia krízy pod najvýraznejším tlakom. Pretože je medzi  EUR a CHF najvyšší úrokový diferenciál pri kľúčových rezervných globálnych menách (USD, EUR, GBP, JPY, CHF), čo dáva rizikovým špekulantom príležitosť investovať pri pohyboch rizika na finančnom trhu práve na tomto krose EURCHF. Potvrdzuje to i vývoj ma medzibankovom trhu v aktuálnom roku, kedy CHF svojimi medzibankovými sadzbami prekonal i JPY, dôvodom sú operácie Swiss National Bank (SNB), kedy svojimi operáciami na medzibankovom trhu v snahe zabrániť poklesu EURCHF pod 1,45  naliala na trh pri intervenciách obrovské množstvo CHF a nakupovala primárne EURo. Sama SNB tak vytvorila potenciál pre ďalšie zhodnocovanie CHF (naliala množstvo CHF na trh a znížila ich cenu na medzibankovom trhu), čím pre túto chvíľu pri raste rizikovej averzie na finančných trhoch (raste cien dlhopisov a poklese akcii) vytvorila dokonalý prototyp carry trades EURCHF. Prečo dokonalý, mohla by znieť otázka, hlavne ak zoberieme do úvahy úročenie mien ako AUD a NZD, ktoré poskytujú lepšie zhodnotenie cez úrokový diferenciál. Obe meny však nemajú vysokú likviditu 24-hodín na trhu ako poskytuje EURo a  CHF, čo je hlavne pri prudkom pohybe rizika výrazná výhoda krosu EURCHF.  Aktuálne sa tak veľmi dobre darí investíciám carry trades na CHF krosoch a JPY je postupne vytláčaný na okraj periférie záujmu práve kvôli hrozbe kolapsu ekonomiky a možnej hrozbe intervencií zo strany japonskej vlády a BoJ. Aktuálne pre krátkodobé špekulácie s rizikom sa využíva plne CHF, pre dlhodobé  a menej rizikové USD a JPY sa stáva poslednou alternatívou.

Graf č. 3: Vývoj medzibankových sadzieb  v roku 2010

Záverečné zamyslenie

Ak by sa mala situácia opakovať a platilo by pod hrozbou prepadu americkej (a resp. globálnej) ekonomiky vytvorenie ďalšieho kola kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky zo strany FEDu, vytvoril by sa z USD najdokonalejší nástroj pre financovanie carry trades. Dolár by pod tlakom prehlbujúceho sa rizika v dlhodobom horizonte vytláčal ostatné meny, čoho výsledkom by bol kolaps ekonomiky i návrat EURUSD  k parite. Utópia alebo realita, ak si pozrieme reverzný tok carry trades na USDJPY, EURJPY, GBPJYP, EURCHF, USDCHF tak parita na EURUSD pri prehlbovaní globálnej nerovnováhy a návratu do recesie (dvojité dno) nemusí byť nereálna. Na otázku viacerých čitateľov, či je parita (1,00) skôr reálnejšia na EURCHF alebo EURUSD je odpoveď: pri prehĺbení krízy a nestability finančných trhov veľmi pravdepodobná v podobe výsledku EURUSD. Parita na EURUSD by bola pravdepodobne rýchlejšia v dôsledku výpredaja aktív denominovaných v EURe a návratom do časti objemu do USD ako nástroja zabezpečenia (USD dlhopisy). To znamená, že by sa zatvárali na páre nielen špekulačné operácie s likviditou, ale prichádzalo by i k reálnemu nákupu USD aktív, pričom by pri CHF by išlo v prevažnej miere o vyrovnávanie záväzkov (reverzný tok pri carry tardes). Naznačuje to i priložený graf porovnávania EURUSD a EURCHF, kde pri kolapse Lehman Brothers v roku 2008 dokázal EURUSD v priebehu troch mesiacov stratiť to čo EURCHF nedokázal za posledné tri roky intenzívneho poklesu.

Graf č.4. Porovnanie EURUSD a EURCHF

Zdroj: Riziko je lákavá investícia

http://www.trimbroker.com/zona_obchodnika/cik_views.php?typ=K&id=komentar-Riziko-je-lakava-investicia-100909

Doufám, že nevadí, ani se nepříčí pravidlům přidání tohoto čl.. Pet