Koniec gréckej swap-drámy

Grécke PSI(cho)

Sága o gréckom swape by mala dnes skončiť a obchodníci po celom svete pozorne sledujú, aká bude výška participácie na swape. V súčasnosti sa do swapu zapojilo 60% veriteľov, avšak pre úspech celkového swapu v objeme 206 mld. € je podľa gréckeho ministra financií potrebná účasť veriteľov vo výške 75%. Grécky swap sa môže stať najväčším swapom v histórii a od jeho úspechu, alebo zlyhania, bude závisieť osud Grécka v EMU.

Najväčšie grécke banky a penzijné fondy spolu s 30 najväčšími zahraničnými bankami už prisľúbili participáciu na swape a celkovom by sa malo jednať o 124 mld. €. Cieľom je, aby z celkového dlhu 206 mld. € bolo odpísaných 100 mld. € a súkromní veritelia tým  pomohli stabilizovať situáciu v Grécku a naštartovať ekonomiku. Grécko by preferovalo, ak by nebolo nútené aktivovať klauzuly CAC, ktorá by donútili veriteľov, aby prijali odpis a následnú výmenu dlhopisov.

Podľa gréckeho zákona je možné CAC spustiť ak 50% držiteľov dlhopisov odsúhlasí 2/3 väčšinou spustenie CAC. Grécka vláda avšak vo svojom oficiálnom dokumente uviedla, že aktivuje CAC len pri participácii investorov od 75% do 90%. Ak by došlo k použitiu CAC, podľa ratingových agentúr by to znamenalo default krajiny. Tým pádom by mala ISDA (International Swaps & Derivatives Association) vyhlásiť aktiváciu CDS (credit default swap). Ak by sa Grécku podaril zázrak a CAC by nemuselo byť aktivované (participácia nad 90%), išlo by o dobrovoľnú dohodu a Grécko by sa vyhlo defaultu a spusteniu CDS.

Na trhu sa objavili špekulácie, že by ISDA nemusela aktivovať CDS. To by mohlo spôsobiť výrazné problémy, pretože by to mohlo "zničiť" trh s CDS a podkopať dôveru investorov. Znamenalo by to, že niektoré inštitúcie, ktoré majú nakúpené napríklad španielske dlhopisy a CDS ako ochranu, by museli predať španielsky dlh. Dlhopisy relatívne rizikových krajín by sa mohli dostať po ohromný tlak, čo by mohlo prehĺbiť súčasnú dlhovú krízu. Práve preto ak Grécko bude nútené aktivovať CAC, ISDA spustí CDS na gréckych dlhopisoch, aby zachovala kredibilitu trhu s týmito derivátmi.

Posledná možnosť je, že by participácia bola pod 75% a k swapu by nedošlo. V tom prípade by došlo k neriadenému defaultu Grécka. Novinári sa na tlačovej konferencii ministra financií Venizelosa spýtali, akú by mali potom hodnotu grécke dlhopisy. Jeho odpoveď bola veľmi jasná: "Nula". Grécky neriadený default by bol katastrofou a nikto presne nevie, čo by sa následne dialo. V tomto prípade by sa museli politici dohodnúť na pláne B, možno C až D, preto jednou z možností by bol odchod Grécka z EMU.
Výsledky Grécko dlhového swapu by mali byť známe zajtra o 7:00, avšak dnes o 15:00 má zasadať grécka vláda a mohla by objasniť, či bude nutné aktivovať CAC. Samotná aktivácia CAC by nemusela znamenať negatívne správy pre trh, ktorý už do veľkej miery s touto možnosťou ráta. Dnešný deň môže dopadnúť: 1. zázrakom, 2. aktiváciou CAC, alebo 3. katastrofou.

ECB nezníži sadzby

Zasadanie ECB by dnes nemalo priniesť veľké prekvapenia. Peňažný trh očakáva, že sa úroková miera nebude meniť (pravdepodobnosť zníženia sadzby je 5%). Ak by ECB zmenila úrokovú mieru, bolo by to prekvapením a mohlo by dôjsť ku krátkodobému výpredaju na eure (potom by mal nasledovať rast v dôsledku risk-on). Je aj nepravdepodobné, že by ECB ohlásila nové stimuly po LTRO 2.0 operácii a rozšírení kolaterálu. Ak by ECB uviedla napríklad 5-ročnú LTRO operáciu, alebo iný stimul, bol by to ďalší tlak na euro, ktoré by mohlo reagovať veľmi negatívne. Dnes avšak očakávame zmenu výhľadu pre infláciu a rast ekonomiky v eurozóne. Draghi by mohol vzhľadom na vývoj komodít zvýšiť inflačné očakávania. Dôležité budú aj odhady rastu ekonomiky, ktoré by mali opäť klesnúť. Ich prípadný rast by bol dobrým signálom. Na poslednom zasadaní ECB zmiernila pesimistický výhľad a v tomto duchu by malo byť aj súčasné zasadanie. Draghi by situáciu v Grécku a PSI nemal vôbec komentovať, avšak nezabudne pripomenúť, že vlády musia byť fiškálne zodpovedné a Grécko je špeciálny prípad. Prípadný komentár o PSI by mohol byť vnímaný negatívne.

BoE bez prekvapení

Podobne ako ECB aj BoE by dnes mala ponechať rovnako úrokovú mieru aj veľkosť nákupov aktív. Súčasný program nákupu aktív je na úrovni 325 mld. GBP a na minulom zasadaní hlasovali dvaja členovia o rozšírení na 350 mld. GBP. Súčasný vývoj UK ekonomiky nie je "ideálny", avšak BoE by nemala meniť svoju súčasnú politiku, čo odzrkadľuje aj vývoj na peňažnom trhu. Dnes preto očakávame, že BoE nebude meniť úrokovú mieru alebo QE. Ak by došlo k rozšíreniu nákupov o 25 mld. GBP, dopad na GBP by bol negatívny. To by sa malo odraziť predovšetkým na GBPUSD a EURGBP. Na trhu sa objavili správy, že by BoE mohla zmeniť štruktúru nákupov, čiže by prestala nakupovať UK dlhopisy. Túto možnosť považujeme za nepravdepodobnú, pretože ju nenaznačoval ani jeden z členov BoE.

Dnešný výhľad

Dnešný obchodný deň sľubuje volatilitu nie len kvôli výsledkom gréckeho swapu a ECB, ale aj kvôli výsledkom nemeckej priemyselnej produkcie a novým žiadostiam o podporu nezamestnanosti z USA. Riziková averzie klesá a taliansko-nemecký spred na 10-ročných dlhopisoch klesol pod 300 bazických bodov, čo je spôsobené optimizmom pred PSI. Obchodníci rátajú, že participácia investorov bude aspoň 75% a grécky swap bude úspešný, aj keď aktivuje CDS. EURUSD testuje pásmo 1,3220/1,3240 a v prípade prekonania tejto rezistencie po lepšej nemeckej priemyselnej produkcie sa vytvára možnosť rastu k 1,3280/1,3300. Neutrálna ECB by mohla prispieť k miernemu posilneniu eura, avšak neočakávam prekonanie 1,3280/1,3300. Ak by došlo k neúspechu gréckeho swapu, EURUSD  by mohlo zaznamenať pokles po 1,3080/1,3100. Bol by to ale len pravdepodobne začiatok ďalšieho výpredaju. Grécky swap s aktiváciou CAC by už mal byť započítaný v trhu, avšak po jeho dokončení neočakávame relief-efekt.