MONETÁRNA POLITIKA BOC
Posledné (májové) zasadanie BOC bolo jastrabšie ako sa očákavalo a jasným spôsobom vykročilo z neutrálneho stanoviska k potenciálnemu utesňovaniu politiky v nasledujúcich mesiacoch. BoC vtedy skonštatovala, že kanadská ekonomika sa z veľkej časti prispôsobila nižším cenám ropy a označila ekonomické dáta za celkovo “povzbudivé?. Pozitívna ekonomickú aktivitu už centrálna banka nevnímala ako dočasnú a anticipovala pre ďalšie kvartály mierny rast.
BOC dokonca pozmenila posledný odsek správy, keď namiesto tvrdenia “aktuálny stupeň uvoľnenej politiky je stále vhodný? v aprílovej správe, použila tvrdenie, že “aktuálny stupeň uvoľnenej politiky je v súčasnosti vhodný?. To naznačovalo, že aktuálny stupeň uvoľnenej politiky už v blízkej budúcnosti vhodný byť nemusí, čo otváralo priestor pre jastrabší postoj banky v budúcnosti.
Bol to však až prejav zástupkyne guvernéra Willkins v polovici júna, ktorý prekvapil trhy a spustil lavínu nákupov kanadského doláru v dôsledku očakávaného posunu centrálnej banky k reštriktívnej politike a zvýšenia sadzieb už na júlovom zasadaní. Wilkins povedala, že „tak ako rast pokračuje a v ideálnom zmysle sa stáva celoplošným, Rada guvernérov bude prehodnocovať či aktuálne značný stimul monetárnej politiky bude aj naďalej potrebný“.
Nasledujúci deň, kedy mal guvernér Poloz šancu pozmeniť odkaz BOC, ktorý chcela banka s investormi komunikovať, dodal len toľko, že znižovanie sadzieb v roku 2015 z veľkej časti splnilo svoj účel a že ekonomika naberá nové mometnum a pracuje v medziach plnej kapacity. Tým nepriamo potrvdil slová Wilkins a posunul centrálnu banku na oficiálnu cestu zvyšovania sadzieb.
Aj keď BoC je jedna z mála centrálnych bánk G8, ktorá si nezakladá na usmerňovaní očakávaní (forward guidance), Polozova reakcia bola jasným znamením, že interpretáciou trhov bola správna a preto je veľmi pravdepodobné, že sa sadzby v júli budú zvyšovať.
ČO SA OD POSLEDNÝCH JASTRABÝCH VYHLÁSENÍ ČLENOV BOC ZMENILO?
Zvýšenie sadzieb na nasledujúcom zasadaní podporujú posledné dáta ekonomického rastu, export (predovšetkým silné exporty), a silný trhu práce. Negatívom je politické riziko, aj naďalej slabá inflácia, nižšie ceny ropy a zadĺženosť domácností a potenciálna raelitná bublina na trhu s nehnuteľnosťami.
Pozrime sa na negatíva, ktoré by mohli stáť v ceste reštriktívnej politiky BOC
Politické riziko
Willkins vo svojom prejave okrem iného celkom jednoznačne povedala, že centrálna banka si je vedomá neistoty okolo US administratívy – „či už ide o obchod, dane alebo prostredie regulácií“, no zároveň potvrdila, že to tak aj ostane v projekciách BOC, „ale život ide ďalej a rozhodnutia treba aj tak urobiť“. V diskurze medzi Kanadou a US sa odvtedy nič nezmenilo, takže je rozumné uzavrieť, že BOC táto téma nebude prekážať natoľko, aby mala problém zvyšovať sadzby.
Inflácia
Podľa aprílových inflačných projekcií by sa mal inflačný cieľ v Kanade (2 %) dosiahnuť v roku 2018 a v roku 2017 očakáva fluktuáciu okolo hladiny 1.9 % s odchýlkou +- 0.3 % vzhľadom na neistoty spojené s výhľadom (neistoty týkajúce sa predovšetkým obchodnej dohody s USA a cezhraničnej dane). Inflačná projekcia z apríla anticipovala v najbližších mesiacoch mierny pokles z februárových maxím (2 %), ktoré boli ohodnotené bankou ako dočasné.
Projekcie BOC sa naplnili a dokonca inflačné tlaky oslabili viac ako banka anticipovala. Celková medziročná inflácia poukázala na rast cien tempom len 1.3 % (1.5 % očakávaných) a poklesla aj jadrová inflácia.
Celková inflácia v Kanade
Menej sledovaný Indikátor medziročnej jadrovej inflácie dokonca poklesol na nové historické minimá 0.9 % (1.2 % očakávaný medián analytikov)
Jadrová inflácia v Kanade
Novšie a bankou preferované indikátory jadrovej inflácie potvrdili mierny pokles. Common CPI, ktoré podľa centrálnej banky najlepšie reflektuje slabosť v ekonomike stagnuje na úrovni 1.3 % (predtým 0.3 %), Median CPI, ktorý vyjadruje inflačný medián v rámci celého koša komponentov poklesol z 1.6 % na 1.5 % a Trim CPI, ktorý nezapočítava najvolatilnejšie zložky poklesol na 1.2 % (1.3 % predtým). V podnikateľskom výhľade zverejnený BOC možno nájsť odkaz na pokles inflačných očakávaní, ktoré by sa mali pohybovať v dolnej časti kontrolvaného inflačného pásma 1-3 %.
Centrálna banka vo svojej májovej správe predpokladala pokles inflácie v nasledujúcich mesiacoch a zľahčila jej prepad keď konštatovala, že „ceny potravín tlačia infláciu dočasne nižšie a to predovšetkým z dôvodu intenzívnej konkurencie v maloobchode. Všetky tri merania jadrovej inflácie zostávajú pod 2 % a rast miezd je stále tlmený, čo korešponduje s ostávajúcou slabosťou v ekonomike“. Aj keď v rámci podnikateľského výhľadu sa už počíta s rastom miezd, júnové zverejnenie inflácie vrhlo ešte negatívnejší obraz na stav inflácie v krajine.
Keď sa pozrieme na posledné inflačné dáta bližšie, zistíme, že sa v nej dajú a nájsť pozitívne kvality. Ceny potravín síce prepadli už ôsmi-krát v rade, no naposledy to bolo len 0.1 %, takto sa trend poklesu potravín zmierňuje. Najväčší prepad zaznamenalo mäso a čerstvé ovocie, na druhej strane prvý-krát od augusta 2016 sa zvýšili ceny čerstvej zeleniny. Ceny gazolíny vzrástli len 6.8 % v porovnaní s predošlým výsledkom 15.9 % a cena elektriny taktiež poklesla.
Poloz sa na začiatku júla (po zverejnení slabých inflačných dát) vyjadril o inflácií tak, že sa podľa neho dostane do rastového trendu na začiatku roku 2018. Normalizácia by podľa jeho slov mala začať skôr ako bude inflácia dosahovať inflačný cieľ. Poloz povedal aj to, že normalizácia by mala začať, keď budú vyššiu infláciu naznačovať iné pedstihové indikátory inflácie. Z toho je zrejmé, že Poloz s nižšou infláciou nemá problém a pravdepodobne nebude stáť v ceste zvyšovania sadieb.
Zadĺženie domácností a potenciálna bublina na realitnom trhu
Za pomoci lacných pôžičiek sa od roku 2009 dlh domácností v Kanade viac ako zdvojnásobil. Prieksum z Reuters dokladuje, že ak bude BOC odkladať zvyšovanie sadzieb, dlh domácností opäť narastie a bude predstavovaťv najbližšom období riziko pre ekonomiku a to aj napriek makroprudenciálnym opatreniam, ktoré už sú v platnosti. Takto vlastne tento problém podporuje výhľad, že BOC by mala zvyšovať sadzby. No na druhej strane treba povedať, že zvýšenie sadzieb môže spôsobiť prudšie zníženie cien nehnuteľností, v prípade ak príde k niečomu menej pravdepodobnému ( radikálnejšiemu prehodnoteniu NAFTA, daňová reforma) zo strany US administratívy
AKO SÚ ZADEFINOVANÉ OČAKÁVANIA PRED ZASADANÍM BOC?
Kým ešte v júni pred vystúpením Willkins existovala len 5 % šanca, že bude sadzba zvýšená v júli, zvýšenie sadzieb je aktuálne v cene kandského doláru započítané na približne 90 % (OIS).
OIS
Do konca roka vidí trh až 67 % šancu pre druhé zvýšenie a 21 % šancu pre tri zvýšenia sadzieb. Extrémne býčie vytváranie pozícií pre kanadský dolár dokladuje aj COT report, kde sa špekulanti kontinuálne zbavujú krátkych pozícií na kanadský dolár.
COT report
Dokladuje to aj graf USD CAD
USD CAD
Ďalším indikátorom očakávaní, ktorý je spojený zo zasadaním je prieskum analytikov Reuters, ktorý však jednoznačne diverguje od očakávaní trhu (OIS). Medián analytikov pre zvyšovanie sadzieb je posledný kvartál 2017 a len 14 analytikov predpokladá (8 z 11 dílerov), že BOC zvýši sadzby v júli.
Vo všeobecnosti je však trhovým konsenzom, že BOC zvýši úrokové sadzby na o 0.25 % na 0.75 %. V prípade, že k zvýšeniu príde, bude sa trh pýtať čo nastane ďalej:
1. Bude chcieť BOC pokračovať v utesňovaní politiky len dovtedy, kým neodstráni dve zníženia sadzieb z roku 2015 alebo počíta s viacerými zvýšeniami sadzieb?
2. Kedy by malo nastať ďalšie zvyšovanie sadzieb?
AKO OBCHODOVAŤ ZASADANIE BOC?
Očakávania sú jednožnačne premrštené na stranu zvýšenia sadzieb a tak ostáva riziko na strane poklesu kanadského doláru.
Existujú štyri základné scenáre ako môže dopadnúť zasadanie a z toho tri by sa dali obchodovať:
- BOC nezvýši sadzby, ale naznačí úmysel zvyšovania sadzieb pre nasledujúce obdobie. Aj napriek tomu, že tlačová konferencia začne až o hodinu a 15 minút potom ako bude zverejnené rozhodnutie o sadzbách, v tomto prípade by som predával CAD ihneď, keďže si neviem predstaviť čo by musel Poloz povedať, aby nesklamal trhy potom čo nezvýši sadzby (nezabúdajme, trh skoro započítava aj druhé zvýšenie pre rok 2017). Ak sa tak stane bude pravdepodobne CAD vypredávaný ešte niekoľko dní.
- BOC síce zvýši sadzby na 0.75, ale neupresní, kedy tak mieni urobiť znova a poukáže na ďalšie neistoty spojené s výhľadom (US administratíva, slabá inflácia, rast miezd). Takýto „dovish hike“ by mal taktiež vypredať CAD, no tu by som vstupval do pozície až po tlačovej konferencii alebo až po následnej plytkej korekcii (pravdepofobne 38 % Fib) v najbližších dňoch. Trh by mal rozviazať pozície spojené s 67 % pravdepodobnosťou druhého zvýšenia sadzieb v roku 2017
- BOC zvýši sadzby a naznačí, že sa tak stane aj do konca roka, no nebude zrejmé či plánuje zvyšovať sadzby viac ako dvakrát. Takáto varianta je viac menej započítaná na trhu, takže takýto scenár nebudem obchodovať.
- BOC zvýši sadzby a naznačí, že bude zvyšovať sadzby aj v blízkej budúcnosti a zároveň bude zrejmé, že zvýšenia sa nebudú redukovať na dve. V tomto prípade by som kanadský dolár nakupoval alebo počkal na plytkú korekciu (pravdepodobne 38 % Fib) s ďalším vstupom v najbližších dňoch
Prajem veľa úspechov!