Bernanke prekvapivo holubičí

Doteraz sme zo strany Fedu počuli vyjadrenia týkajúce sa prioritne taperingu. Sťahovanie stimulov v podobe zníženia mesačného objemu nákupu aktív sa stalo najdôležitejším makrotrendom. Včera ale dostal tento sentiment veľký stop. Zápisnica FOMC z júnového zasadnutia totiž priniesla prekvapivý slovník. Počas posledného roka boli zápisnice FOMC skôr jastrabie a zobrazovali skôr diskusiu o tom, kedy stimuly sťahovať. Tá júnová ale ako keby bola z iného FOMC a nie z toho, po ktorom Bernanke na tlačovej konferencii povedal, že pokiaľ sa bude ekonomika vyvíjať podľa plánov, Fed by mohol začať so znižovaním mesačných objemov nákupov už na konci roka 2013.

Zápisnica ukázala, že niekoľko členov je za skoré stiahnutie stimulov, no veľa členov sa vyjadrilo, že by radšej videli ďalšie zlepšenie trhu práce pred začatím znižovania objemu mesačných nákupov. Je zaujímavé, ako sa pohľad dvoch reportov na to isté zasadnutie môže tak veľmi meniť. Reakciou bolo oslabenie doláru a tak isto aj pokles výnosov na US dlhopisoch, akcie na správy nereagovali. Čakalo sa totiž na komentáre Bernankeho z Bostonu.

Ten povedal, že existuje dobrý dôvod na ponechanie menovej politiky uvoľnenej pokiaľ nezačne inflácia rásť. Na margo pracovného trhu, ktorý má byť druhým indikátorom taperingu povedal, že miera nezamestnanosti možno zobrazuje pracovný trh až v príliš dobrej forme. Trh zobral tieto vyjadrenia ako veľmi holubičie, no je zaujímavé, že medzi iným Bernanke povedal aj to, že plánu nákupov aktív Fedu je blízko toho, čo očakáva trh. Obchodníci si preto asi zobrali z vyjadrení prezidenta Fedu len to holubičie a použili to ako impulz na vypredanie doláru a na nákup dlhopisov a akcií. Ak sa ale pozrieme na to, kde sa nachádza dolárový index a dlhopisy v porovnaní so začiatkom roka, tak tento pohyb nie je narušením očakávaní taperingu.

Keď už sme pri očakávaniach, ešte v utorok zverejnil Medzinárodný menový fond nové projekcie globálneho ekonomického rastu. Tie sú zverejňované na pravidelnej báze. Aktuálne sa očakáva rast na rok 2013 na úrovni 3,1%. Vývoj odhadov od januára 2012 si môžete pozrieť sami. Odhad bol zrevidovaný z údaja 4,1% odhadovaného v apríli 2012. Niet sa čo čudovať, že grécke prognózy tejto inštitúcii tiež nevyšli.

Uvidíme, ako na tom budú projekcie trhu týkajúce sa taperingu. Konsenzus trhu na základe prieskumu 17 primárnych dílerov Fedu z 6. júla poukázal na to, že až 11 analytikov očakáva začatie znižovania mesačných objemov nákupov dlhu v septembri. Následne ďalší traja v októbri a dvaja v decembri. Nové prieskumy po včerajšej zápisnici nemáme, no neočakávame, že by mala zápisnica obmedziť očakávanie sťahovania stimulov. Dá sa asi len ťažko predpokladať, že by nezmenenie sa miery nezamestnanosti (v júni ostala na 7,6%) mohlo podporiť takúto zmenu očakávaní vo Fede. Centrálna banka si určite uvedomuje, že reálnej ekonomike asi nedokáže menová politika pomôcť naplno sa obnoviť z aktuálnej krízy a preto je vhodné začať sťahovať stimuly. Určite nepripadá do úvahy zvyšovanie úrokových sadzieb, nakoľko to by len ekonomike prihoršilo, no obmedzovanie stimulov a normalizácia finančných trhov, ktoré žili v bubline s menom QE, proces očakávania taperingu len prospel. Nulové úrokové sadzby totiž zvyknú vytvárať nerovnováhy a podporujú misalokáciu kapitálu. Fed si to určite tiež uvedomuje a preto neočakávame, že by sa mal proces taperingu zastaviť. Na zvyšovanie úrokových sadzieb ale situácia určite nedozrela.