ECB: Případné navýšení expanze může srazit euro

13.45 SEČ - Eurozóna - Klíčová úr. sazba ECB pro hlavní refinanční operace:
Očekávání: 0,05%
Předchozí: 0,05%

14.30 SEČ - Eurozóna - Prohlášení ECB a tisková konference prezidenta ECB Draghiho k rozhodnutí:

Vzhledem k posledním opatrným komentářům ECB, resp. Draghiho a slabosti inflace lze předpokládat posílení robustní monetární expanze, klíčové ovšem bude, tak jako na prosincovém zasedání monetární politiky ECB, v jakém rozsahu.

Monetární politika a rétorika aktuálně: ECB po říjnovém zasedání monetární politiky naznačila možnost navýšení monetární expanze od prosince včetně možnosti snížení již záporné depozitní úr. sazby, pokud se zhorší předpoklady předpovědí kvůli ek. oslabení rozvíjejících se ekonomik a volatilitě finančních trhů. ECB na následném prosincovém zasedání monetární politiky sice
1) dle očekávání snížila overnight-depozitní úr. sazbu z -0,2 % na – 0,3 %,
2) prodloužila monetární expanzi minimálně do března 2017,
3) rozhodla neomezeně dlouho reinvestovat splátky jistiny dluhopisů nakoupených v programu kvantitativního uvolňování (KU) v době jejich splatnosti do instrumentů,
4) rozšířila vykupovaná aktiva v rámci KU o eurové, tržně obchodované vládní dluhopisy regionálních a lokálních vlád eurozóny.

Přesto očekávání trhů na navýšení monetární expanze naplněno nebylo, neboť ECB nezměnila objem výkupů dluhopisů, tj. 60 mld. EUR měsíčně. ECB rovněž uvedla, že ek. oživení je plošnější. Banka taky mírně zvýšila projekce vzestupu růstu HDP v příštích letech z 1,5 % (zářijová předpověď 1,4 %) letos na 1,7 % (1,7 %) příští rok a 1,9 % (1,8 %) v roce 2017  a taky drobně snížila předpovědi růstu inflace v příštích letech z 0,1 % (0,1 %) letos na 1,0 % příští rok a 1,6 % (1,7 %) v roce 2017.

Komentáře ECB k poslednímu lednovému zasedání monetární politiky situaci minimálně z října připomíná. ECB sice potvrdila zlepšení ekonomického vývoje, úvěrů a odolnosti vůči šokům, ale hlavně prohlásila, že rizika slabosti vzrostla, inflace je níže než se čekalo a očekávané inflace pro tento rok je významně nižší než se čekalo. Proto bude nezbytné dle ECB revidovat a případně přehodnotit postoj monetární politiky na příštím březnovém zasedání. Draghi také navíc uvedl, že inflační očekávání klesla, když jejich korelace s cenou ropy vzrostla. Nedávno prezident uvedl, že středně a dlouhodobá inflační očekávání jsou pod cílem ECB. 

V jednom z posledních vystoupení, v únoru v Evropském parlamentu Draghi navíc překvapivě uvedl, že slabší než očekávaný růst mezd společně s poklesem inflačních očekávání volají po opatrné analýze kanálů, kterými překvapení skutečné inflace mohou ovlivnit budoucí ceny a nastavení mezd v ekonomice. Komentář naznačuje nebezpečí přenosu propadu cen ropy do dlouhodobější desinflační spirály a zvyšuje nebezpečí posílení monetární expanze. Draghi taky uvedl, že banka bude zkoumat taky stav přenosu monetárních impulsů finančním systémem, speciálně bankami. Se zveřejněním nových makroekonomických projekcí na březnovém zasedání Draghi podotkl, že ECB nebude váhat, pokud aktualizace přinese zvýšení rizik nižší inflace.

Očekávání:  Lednové komentáře jsou Déja vu minimálně  obratu rétoriky z podzimu. Rozuzlení příštího zasedání ECB monetární politiky začátkem března má opět hodně variant a na rozdíl od prosince může přinést i citelnější posílení monetární expanze. Hodně bude záležet taky na vývoji akciových, měnových a komoditních trhů. Začátek března tedy opět může přinést velké překvapení a obří volatilitu na EUR/USD a evropském akciovém trhu. 

Monetární politika - fakta: ECB představila program kvantitativního uvolňování 60 mld. EUR/měsíčně od března 2015, protože dlouhodobě neplní svůj hlavní inflační cíl 2,0 % a nemá situaci s deflací resp. příliš nízkou inflací pod kontrolou. ECB také naznačila snahu přiblížení inflace, resp. inflačních očekávání cíli co nejrychleji. Domnívá se totiž, že příliš dlouhé období nízké inflace se usazuje v inflačních očekáváních a že pevná fixace inflačních očekávání je rozhodující za jakékoliv situace. Podle ek. vývoje tak ECB hodlá nastavovat velikost, dobu a kompozice nákupů cenných papírů/dluhopisů.

Monetární politika - celkové hodnocení: Dalším navyšováním i historicky velmi silné monetární expanze, tedy posilování peněžní nabídky a mířeným tlakem na pokles tržních úrokových sazeb a zlevňováním peněz řeší situaci ex-post, aby dosáhla svůj hlavní inflační cíl. Růst monetární expanze tomu napomáhá také podporou ekonomiky a oslabováním eura. Proto jde o sekundární cíle ECB. Aby slabé euro výrazněji pozvedlo inflaci, je potřeba jeho ještě mnohem citelnější oslabení. ECB nutně potřebuje jakoukoliv pomoc a nástroj v boji s nízkou inflací.

Dopad na trhy: Případné navýšení, zvláště významnější, silné monetární expanze by bylo nepříznivé pro euro a dobré pro akcie a dluhopisy. Trend komentářů a expanzivní monetární politiky ECB je nepříznivý pro euro, ale podpůrný pro akcie a dluhopisy.

Josef Kvarda
Analytik HighSky Brokers, a.s.